2008年爆发的国际金融危机以及目前仍在蔓延的欧洲主权债务危机,给我国债券市场的发展带来了挑战。至2011年末,经协会注册发行的非金融企业债务融资工具年度新发行量、累计发行规模、存量规模分别达到1.84万亿元、5.67万亿元、3.03万亿元,分别占我国企业直接债务融资规模的78%、71%、60%。2011年,无疑是企业债务融资大发展的一年。截至12月22日的统计数据显示,包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债和集合票据在内的发行总规模已突破2万亿元大关,达到22831.58亿元,创历史新高。其中,短融全年发行量突破万亿大关,短融和中票今年发行量双双创下历史新高。这是则描述我国当前债务融资情形的消息,企业进行生产和发展首先要解决的问题就是企业的资金。资金是企业存续的前提,市场上资金的来源渠道是多样的,在市场初期阶段,企业可以使用的资金主要是自由资金或通过合伙方式筹集,随着市场经济的发展,公司制度的建立和不断完善,企业筹集资金的方式也开始灵活起来。而且随着金融市场和经济的发展,人们对资金的风险分摊问题开始关注,除了保持必要的自由资金外,外部融资越来越多的进入人们的视野。企业的外部融资主要分为股权融资和债权融资,企业的融资方式选择除了与市场情况有关也与企业自身的发展规划有关,由于我国市场经济尚未发展完善,以及市场监管不严使得我国企业融资代理成本高,融资效率不高,尽管如此,企业发展的资金始终是需要解决的,我国市场建设也是需要逐渐发展的,企业在资金来源的选择上是如今面临的一个重要决策问题。从实质上看,企业是一系列资源的集合,是将各种资源重新组合获得价值增值和发展的组织。企业通过将各种资源进行有序的整合与运作,构成持续发展的动力,但资源是有限的,企业如何配置资源以及通过吸收新的资源来加快增值将决定企业的生死存亡。企业配置资源的活动是透过企业的资本结构来体现的,当前时期是经济危机过后企业比较困难的阶段,企业需要维持运转需要获得外部资金的支持,因此如果企业通过债务方式进行融资,则企业既有债务结构将发生变更,因此结合企业的发展生命周期,研究企业应当如何调整债务结构,合理搭配融资工具与融资期限使得资本得到最大效率的发挥作用有着重要的实际意义。在当前股票市场不景气的前提下,企业从股票市场筹资难度加大,因此债务市场成为企业融资的新目标,出现了有史以来的债务市场融资繁荣现象。然而,企业融资并不能盲从,要根据企业自身的发展状况进行分析评价,继而确定方案。目前较为全球关注的希腊债务危机便是由于政府举债超过其偿付能力而导致的信任危机。债务危机的发生过程其实和我们个人经济一样,有收入有支出,一旦支出超出收入就会产生亏损,而为了弥补亏损,我们只能借债。对于一个人而言我们可以找亲戚找朋友借；而对于企业而言,借钱的目标也有很多,主要的形式之一就是进行债务融资。对于个人,当你借的钱越来越多的时候,大家自然而然都会对你避让三分,当你无路可走,无钱可借的时候,高利贷就成为你最后的一个选择,从经济学的角度上来讲这就是提高借贷成本,当你的借贷成本高于预期收入的时候,潜在的债务危机也就爆发了。对于一个企业而言,债券的收益率就是其借贷成本,一旦借债成本大于企业未来收入,那么没有人愿意借钱给企业,投资者也将对企业逐渐丧失了信任,债务危机的本质就转变成为了对企业的信任危机。那么,我国上市公司在进行债务融资时如何选择不同期限债务工具,是否警惕发生债务危机的可能性,这些是本研究需要解决的问题。经济学意义上的公司融资理论产生于MM理论,MM理论在比较严格的约束条件下认为：企业的价值和企业的融资决策无关。该结论依赖于完善的资本市场假设。但是在现实世界中,满足不了完美资本市场的假设,因此学者开始研究放宽假设的某些条件会出现什么结果。随着信息经济学的发展,研究的重心基本上集中在信息不对称对融资结构选择的影响上。这些讨论其实都是在MM的框架下进一步发展起来的,这其间产生了很多有影响的成果,其中Myers(1984)的优序融资理论最为著名。该理论认为,企业融资的顺序选择首先是内部资金,其次是债券,最后后是股票融资。虽然对于融资理论人们已经取得了一定的成绩,但是“该理论本身到现在为止还是个尚未解决的难题”,“生命周期视角下的企业融资偏好研究这么多年,我们对资本结构问题所知甚少”(沈艺峰,1999)。因此,国外许多学者开始从一些新的研究视角来探究企业融资结构的问题,如生命周期视角,并进行了实证分析,也因此取得了一些进展。总的说来,企业的融资情况会受企业当前所处的内外部环境、企业自身的声誉、企业既有的负债、产生增量现金能力等因素的影响,而这些因素又受到企业所处的生命周期阶段的影响。因此,生命周期理论为企业融资方式的研究提供了一个崭新的视角。目前进行生命周期视角下企业融资情况研究的大部分都是一些外国学者,其得出的结论也都是基于国外的数据,因此这些结论放到我国就未必适用了,我国市场经济处于建设中,基于现有的市场发展条件,我国的企业融资状况是否也可以用生命周期理论来解释,本文通过实证检验来证明我国企业的债务融资结构是否与企业生命周期相协调,希望通过债务结构的研究为我国的债务融资理论的发展做出有益的补充。本文较以前学者研究的创新之处在于以下几个方面：(1)在研究方法上,本文在参考以前学者的理论基础上,从企业生命周期视角进行债务结构研究,通过借鉴Dickinson(2006)现金流划分生命周期方法,以2006年至2010年在沪市、深市交易所上市的所有非金融类A股上市公司作为样本,对他们的债务融资结构和企业的生命周期的关系进行探析。(2)在样本分类变量选择上,本文不仅选取了企业生命周期划分法而且根据企业的行业类型进行了分类,将样本数据进行更加详细的分类研究,通过检验分类方法的合理与正确性,证明了进行双分类方法具有更好的区分效果。(3)在解释变量选择上,本文根据债务结构的不同特点,短期债务主要用于维持企业的日常资金链,而长期债务则主要用于企业的增值活动,因此本文将资本收益率定义为长期资本收益率,这样能更好的使创造价值活动的资本与收益进行匹配,更具合理性。研究内容共分为五个部分：第一章,导论。主要阐述本文的选题背景与选题意义、研究目的与研究内容及本文的研究意义与贡献。第二章,相关理论与文献综述。本部分的主要内容是通过回顾国内外债务结构与企业生命周期相关的研究文献进而找到有助于继续研究的线索,本章的第一小节回顾了债务结构相关的文献,发现了与债务结构相关的4个基本假设理论,即：代理成本理论、信号传递理论、税收理论以及期限匹配理论。国内学者对以上的基本相关理论也进行了实证检验,但并未得到一致的结论。本章的第二小节主要回顾了与企业生命周期相关的文献。虽然生命周期理论是从生物学开始的,但企业其实也是一种组织体,自从引入经济学研究范围后,众多学者展开了对企业生命周期理论的研究,并证明了企业生命周期理论的适用性,他们的一致结论是：企业的发展不是一成不变的,而是需要经过一些不同阶段的发展过程。本章的第三节主要是回顾融资结构与企业生命周期相关的研究文献。由于企业生命周期理论发展路程相对较晚,因此将企业生命周期理论引入研究企业债务结构的文献相对较少,本节通过回顾资本结构与生命周期理论的研究文献发现,企业生命周期阶段对资本结构变化是有着显著影响的。第三章,实证研究设计与模型构建。本章通过借鉴Dickinson现金流划分企业生命周期法,将研究样本划分为5个生命周期阶段,并根据我国的具体情况继续按照行业性质进行了分类,并将这两种分类方法进行了分类描述统计,然后将第二章中通过文献梳理得到的4中理论假设进行实证化形成了本文的研究变量。本章第一小节主要任务是借鉴Dickinson现金流划分企业生命周期法,将本文的研究样本进行划分,并得到了5个不同的生命周期阶段。本章第二小节主要任务是,首先本文继续将样本按照行业性质进行分类,得到两分类法并存的样本数据,继而将如何得到样本数据的处理方式进行了归纳并将样本数据进行了分类描述统计,最后本文将本文研究所涉及的变量进行了解释。第四章,企业债务结构的实证分析。本章是本文的实证部分,首先本章第一节主要是通过样本均值T检验法验证了上章节中两分类法的合理与适用性,然后本章第二节提出了本文的研究假设,结合本文第二章国内外文献的回顾,本文得到了以下几点假设：假设1,债务结构与融资效率成负相关关系。假设2,成长机会与债务结构成负相关关系。假设3,现金流风险与债务结构成正相关关系。假设4,公司规模与债务结构成正相关关系。假设5,公司实际税率与债务结构成负相关关系。假设6,资产期限变量与债务结构变量成负相关关系。本章的第三节是模型构建部分。本文根据研究样本的类型构建了面板数据模型,并通过面板方程Hausman检验得到了不同样本分类的适用模型。本章的第四节是本文的实证分析部分,首先将本文的研究样本进行了总体描述性分析,表明我国的债务结构在会计改革后有明显的变化,数据的不稳定性增大,继而本文进行了研究变量间的相关性分析,从Pearson相关系数表中发现各个研究变量的独立性很强,证明了本文构建的研究变量间不存在严重的共线性问题。本章的第四节主要是面板回归分析。通过面板数据分类回归表明我国上市公司在不同的生命周期阶段具有不同的特征,处于企业生命周期的初始期到成熟期,与处于衰退期到淘汰期之间,公司的资本利用率以及公司的资本匹配程度都存在着重大差异。而且不同类型的企业同样有不一致的表现,制造业与非制造业除了成熟期具有类似的表现,其他阶段具有不一致的特征。第五章,研究结论与建议。用过实证分析检验,得到本文的研究结论并指出本文存在的一些研究局限,并根据研究结果,提出相应的改善公司债务结构的几点建议。本文的研究结果与以前的研究成果相比,通过构建面板模型,发现税收假设在我国上市公司的债务结构研究中是不成立的,并且本文同样验证了企业的成长性与我国上市公司的债务结构的影响也较小,而本文通过实证研究证明,我国上市公司的债务结构与资产结构是相匹配的。