随着中国经济的迅猛发展及其对世界经济影响程度与日俱增,中国的商品期货市场凭借其调试近期价格、稳定远期价格、吸纳杠杆投资等诸多功能,毋庸置疑会在未来的经济发展中扮演举足轻重的角色。商品期货市场的交易特点是以标的商品的标准化合约为交易对象,采取保证金制度。投资结束时,使用净值结算远近价差作为投资收益,也就是我们所谓的商品期货风险溢价。然而商品期货市场却拥有着一个与众不同的特点,那便是期货合约自上市之日起,随着持有期限结构的缩短并逐渐逼近最终交割日期,其与现货价格之间的差距会呈现出先增大后缩小的态势。对此,本文选择从两个不同的维度入手,将这一复合现象所带来的风险溢价进行分解研究。通过不同的交易策略将风险溢价分解为与标的商品属性有关的即期溢价以及与持有期限长短有关的持期溢价。接下来,使用以市场无风险利率、非耐用消费品成交额对数增长以及耐用消费品成交额对数增长作为解释变量的基于耐用消费品的跨期资本资产定价模型(EZ-DCAPM模型)对分解前后的风险溢价分别进行实证研究,结果发现:EZ-DCAPM模型对持期溢价表现出了很好的解释能力。在三个解释变量当中,市场无风险利率始终都是市场组合收益率的有效组成成分;非耐用消费品成交额对数增长与耐用消费品成交额对数增长对市场组合收益的作用方向均会随着期限结构的调整而发生变化;当非耐用消费品成交额对数增长与耐用消费品成交额对数增长对市场组合收益的作用方向相同时,耐用消费品的成交额增长对于国内商品期货市场的市场组合收益率能够产生更大的影响力度。随后,本文依据不同横截面预测性变量作为条件,分别从刻画即期溢价与持期溢价的角度对商品期货合约进行排序分组并构造投资组合。不同条件下两种溢价的实证分析结果表明:模型对于利用投资期前一整年的累积月度收益(动量指标)刻画的即期溢价以及依据上一整年的月度价格波动情况(价格波动指标)刻画的中长期持期溢价具有较为理想的解释效力。