现有股利政策有如“投资者偏好”、“追随者效应”、“信号传递”等理论。均揭示股利政策某方面特征,但均存在疑点,迄今“股利之谜”尚未完全揭晓。财务学家梳理相关假设时发现,传统股利假设并未涉及行业内羊群行为,忽略了羊群效应及公司异质性对股利政策可能产生的影响。股利分配决策的“群聚”现象在近年才得到学者的关注。公司在进行股利决策时忽略自身私有信息,而追随其他公司的投资决策行为被称为羊群效应。黄娟娟(2009)认为,管理者追随集团的做法是“群聚”现象的诱因。理性人是传统股利理论的假设,未考虑管理者感性选择的影响。因而,传统股利政策无法解释其中缘由。羊群理论从个体和群体行为、心理、社会动机来解释股利决策行为。背后的经济意义将对股利研究有深远意义,为经典股利理论提供了新的研究视角。本文首先对前人的研究成果进行了整理分析,在此之上系统阐述了行业中股利羊群效应的选题背景及意义,探究了行业中除了目标公司外其他公司的股利发放政策对目标公司的影响即是否存在羊群效应,探究行业中羊群行为对公司的股利发放政策产生正向还是负向的影响以及通过何种指标来衡量。本文也讨论了公司异质性的两个方面(信息透明度、产权性质),分析了公司异质性对股利决策羊群效应的影响。本文以2007年至2017年沪深两市上市公司(其中剔除金融业的公司)为研究样本,运用多种回归方法进行检验。(1)结果支持上市公司羊群效应对股利发放政策的影响,即行业中其他公司的股利决策对本公司有正向积极的影响。本文通过对基准模型进行检验,发现行业内的股利行为影响本公司管理者的股利发放决策。为剔除内生性,本文引入工具变量,进行两阶段回归检验,结果依然成立。。(2)基于公司异质性研究发现,较信息透明度低的公司而言,信息透明度高的公司羊群效应较显著;说明在信息透明度较高的市场环境中,目标公司对行业中其他公司有较高的认知度,较小的信息不对称程度,这使得模仿动机增加。此外,在同一行业内,具有相同产权的公司之间羊群效应更为明显。国有与非国有公司实施分红的内在逻辑存在巨大差异,在我国公有制为主体的背景下,国有公司可获得较多政策倾斜和信贷支持,而非国有公司主要依靠外部投资者进行融资,非国有公司需通过发放股利来吸引投资者。因为资本、债权结构和盈利管理程度等的不同,所以股利决策的羊群效应更易发生在相同产权性质下的公司之间。本文重点研究股利决策的羊群效应、不同公司异质性对股利决策羊群效应的影响,并对羊群效应理论及股利政策理论进行了拓展。这也表明,除传统税收、信息、代理等问题,群体行为及公司异质性也是股利决策的重要影响因素,通过该视角有助于解释我国上市公司股利支付意愿和支付水平的现象。