中国股票市场的指数效应研究

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指数效应是一种股票指数成分股调整所带来的市场异常反应的现象。根据有效市场假说等现代金融理论,指数的调整事件不含对公司未来前景的预测,因此不会对股票的价格和交易量产生影响。然而在实际中,指数效应却确实存在,指数的调整会影响投资者的决策,调入指数的股票会有更多的投资者购买,从而推高其价格,而调出的股票则会出现股价下跌的情况。
  本文就以我国股票市场上中证系列指数为研究对象,以中证100指数、中证200指数、中证500指数在2009年6月至2018年6月的17次调整事件为样本,结合断点回归法,并剔除不符合条件的成分股票,得到最终健康样本227只(调出137只,调入90只),对中证系列指数进行实证研究。本文运用断点回归法以异常收益率、累积平均异常收益率及平均成交量比率为衡量指标,对我国股票市场的指数效应进行了实证检验,实证的主要内容是:其一,中证系列指数的成分股调整会不会对相关上市公司股票价格和成交量产生影响;其二,调出事件和调入事件对所涉及到的成分股有何不同的影响;其三,对于不同指数之间的同类调整事件,样本股会有怎样的表现。
  根据以上思路,本文研究后得出以下结论:首先,中证系列的指数效应在我国股票市场中显著存在,且两种调整事件出现指数效应的时间并不同步,调入事件的指数价格效应出现的相对要晚于调出事件。其次,对于两类调整事件的整体变动趋势而言,调入事件的指数效应要比调出事件的指数效应波动更为剧烈和显著。最后,不同指数间的调整事件所表现出的指数效应并不相同。从中证100调出进入中证200指数的成分股,在调整实施日之后的成交量有着很大的下降,股票交易日渐萎缩;而由中证200调出进入中证500指数的成分股,成交量则在实施日之后有了较大程度的提升。而调入事件在调整实施日之后的成交量都有增加,但在公告日到实施日之间的这一阶段,两组指数却有着完全相反的表现,由中证200新进入中证100指数的股票在这一阶段的成交量显著增加,而从中证500指数调入中证200指数的成分股在公告日之后却经历了一个交易量缩小的阶段。
  根据研究结果,本文为中证系列的指数效应进行了理论解释,认为将价格压力假说和有限注意假说结合起来能够更好地解释我国股票市场中存在的指数效应。本文在最后将研究结果与我国股票市场的实际相结合,对我国金融市场的稳定发展提出了一些政策建议,并对指数型投资者的投资决策给出了建议。
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