随着经济水平提高,人们对颜值的追求和为之付费的意愿增强,一大批生物医药公司尽享行业红利,迅速成为资本市场青睐的目标,市值持续飙升。华熙生物作为头部生物医药公司,2019年于科创板上市并迅速位居市值前十,但其成长却极具特殊性。华熙生物作为高新技术企业,其猛增的销售费率与低于行业均值的研发费率形成巨大反差,一度被质疑是通过营销打造的噱头。华熙生物的估值也持续波动,其市值曾涨至1461亿,但不过半年已蒸发超800亿。华熙生物价值几何?未来成长前景能否支撑其重回市值顶峰?为了解决这些困惑,识别公司真实价值,并建立合理的生物医药公司估值模型,本文以华熙生物为研究对象。本文对华熙生物业务及战略布局进行剖析,从营销及技术层面分别解释华熙生物为何会出现高销售费率与低研发费率的巨大反差,凸显了华熙生物在营销布局及核心技术方面的领先优势,定性华熙生物并非是仅靠营销打造的噱头,而是凭借优秀的营销手段打开市场的同时,仍然重视技术突破的企业。并通过对华熙生物的财务指标进行分析,基本判断了华熙生物的发展现状及其前景。目前华熙生物受新冠疫情、市场竞争、公司战略调整的影响,其未来发展充满不确定性,若采用单一情景进行预测可能会不准确。经过综合考虑,本文选择收益法结合情景分析来对公司进行估值。本文将华熙生物的业务分为原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品,在进行预测时搭建多个情景,并赋予合理概率,计算出企业自由现金流量。在确定折现率时,本文运用主成分分析将公司特定风险融入到折现率的确定之中。最终得出华熙生物企业价值为613.93亿元,2020年12月31日公司市值与该估值相比有所高估,但随着市场回归理性,其目前的市值与该估值结果相近,说明本文的估值模型能较为准确地识别企业价值。通过对华熙生物的案例研究,本文总结出适用于既面临行业发展不确定性,又在进行业务结构调整的生物医药公司的估值框架。（1）剖析企业战略布局、财务状况,选择恰当估值方法。（2）明确企业收入框架,深挖影响各业务收入的驱动因素,搭建可能的情景,准确预测业务收入。（3）结合企业往年财务数据,确定估值模型中的其他参数,在确定折现率时可利用主成分分析法,以量化的方法确定特有风险,最后利用估值模型加权计算企业估值,形成评估结论。