【摘 要】
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可转换债券是一种高度复杂的金融衍生品,实际上是一种混合金融工具,兼具权益资本和债务工具的双重特征。对于企业,它又是成本低廉、灵活性高的融资工具;对于投资者,可转债是既可使其拥有高收益机会又可获取最低收益保障的投资工具,因此备受资本市场青睐。相较于国外较为成熟的可转债市场,我国可转债市场起步晚,尚处于初级阶段。尽管可转换债券在实践中很受欢迎,但正是由于其双重属性,且存在各种复杂的附加条款,面临诸多风
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可转换债券是一种高度复杂的金融衍生品,实际上是一种混合金融工具,兼具权益资本和债务工具的双重特征。对于企业,它又是成本低廉、灵活性高的融资工具;对于投资者,可转债是既可使其拥有高收益机会又可获取最低收益保障的投资工具,因此备受资本市场青睐。相较于国外较为成熟的可转债市场,我国可转债市场起步晚,尚处于初级阶段。尽管可转换债券在实践中很受欢迎,但正是由于其双重属性,且存在各种复杂的附加条款,面临诸多风险,所以对可转债的准确定价仍具有挑战性。本文通过梳理国内外关于可转债定价的文献,发现关于可修正条款对可转债定价影响的研究还未获得重视。我国发行的可转债绝大多数附有可修正条款,该条款的存在会大幅提高可转债定价的难度,因此研究该条款对可转债定价的影响有一定的理论与实践价值。通过梳理相关文献以及可转债的理论基础,本文构建了Black-Scholes模型和Heston随机波动率模型对可转债进行定价,得到偏微分体系。在此基础上,采用蒙特卡洛方法模拟两个模型下的可转债定价路径,并选取苏银转债以及华安转债作为真实市场的案例来进行对比研究,结果发现:（1）Heston随机波动率模型下的可转债定价更接近真实市场,其误差更小,且苏银转债的价值存在被低估的现象;（2）一旦触发可修正条款,降低转股价会提升可转债的价值,这说明可修正条款的存在对可转债定价的影响是不可被忽视的。最后,根据研究结果,对可转债定价提出几点建议:（1）完善可转债交易与监管制度;（2）扩大市场开放程度,适当降低准入门槛;（3）引导促进投资者多元化;（4）创新可转债设计;（5）模型的优化与创新。
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