本论文研究中国上市公司并购的决定因素。一方面,本论文研究上市公司的CEO轮换对于并购交易的影响;另一方面,本论文研究上市公司的隧道行为对于海外并购的影响。采取回归分析法和案例分析法研究上市公司进行并购的决定因素,主要关注于CEO轮换以及所有权与控制权分离带来的隧道问题对于并购决策的影响。此论文共有八个章节。第一章从选题的背景出发,介绍我国企业并购活动快速增长以及相关的文献研究。通过相关文献研究,发现CEO的轮换具有至关重要的影响,另外所有权与控制权带来的隧道行为也有很重要的影响。本文的发现丰富了文献对于并购的研究,提供了中国市场的经验证据,对于现有的研究进行了拓展。本文的研究对于政策也具有一些启示意义。第二章主要阐述的是公司并购的理论基础与文献综述。回顾关于并购的理论,首先阐述了并购的基本定义、类型、意义以及风险,在此基础上详细介绍了公司并购的基本理论和CEO轮换对并购影响的理论基础。关于并购动因及绩效的研究众多,本文主要围绕CEO轮换和两权分离对并购的影响对相关文献进行整理。通过归纳分析,从CEO轮换角度,可以发现CEO个人特征、政治关联、动机轮换意愿对于并购决策具有重要作用;从两权分离入手,以及所有权与控制权相分离带来的隧道行为、股权结构、掏空性并购动机、管理者过度自信、中小股东利益影响了企业关于并购决策的权衡。为了进一步丰富研究成果,对其他影响企业并购决策的动因进行分类分析,包括一般动因、我国特殊动因及海外并购的动因,并且结合并购绩效分析,考虑影响并购绩效的因素与并购动机之间的关系。第三章主要阐述了并购基本介绍、并购发展历程及金融危机对并购的影响。并购基本介绍里明确了并购的定义及类型,进一步分析了其意义与风险。而后结合实际背景,发现国内并购发展稳步攀升,但并购支付方式单一,以现金支付为主要方式。海外并购规模持续扩大,行业趋于多元化,制造业与信息业兴起。最后结合金融危机对我国并购市场的重要影响,详细地阐述了金融危机对并购动因及绩效的影响。从金融危机导致海外企业资产贬值、跨国并购监管和审查放松以及并购形成协同效应三方面阐述金融危机对于并购动机的影响。根据相关文献,可以发现,金融危机提升了我国跨国并购的绩效。另外,金融危机在给我国并购带来机遇的同时也带来了一定的成本风险、估值风险、盲目自信等问题。第四章阐述公司并购的决定因素。首先介绍CEO个人特征、政治关联、动机、轮换渠道对并购的影响。我们发现,女性并购决策更为稳重保守、更为有效;年轻的CEO更乐于并购;CEO的学历、任期与并购绩效正相关。CEO的政治关联对于企业的并购行为以及并购绩效会产生潜移默化的影响。CEO并购的动机基本是想通过扩大规模来增加自身收益而不是公司价值最大化。CEO自动变更会影响公司并购决策,而被迫变更对并购决策影响不大。其次,介绍所有权与控制权分离对于并购交易决策的影响。我们发现随着两权分离程度越大,控制人越倾向于实施“隧道”行为,如通过并购,赚取私利,侵犯中小股东的利益。第五章是中国上市公司并购数据的介绍,主要包括上市公司的并购样本基本介绍、并购交易的分布以及描述统计量。第六章是实证分析。本章主要通过回归分析法分析CEO轮换对于并购交易决策的影响,以及所有权与控制权分离对于并购交易决策的影响。首先,通过建立OLS模型、Probit模型和随机效应模型,选用2004-2014年我国上市公司的并购数据,用三个模型分别验证了 CEO轮换对并购的影响。实证结果表明,CEO自愿变更对上市公司并购产生显著的正向影响,而CEO被迫变更并不影响并购行为。其次,通过多元回归模型和多元Logit模型进行实证分析决定上市公司是否进行海外并购的影响因素,发现国有属性及固定资产比率与海外并购概率存在负相关关系,即国有且固定资产比率较高的企业进行国内并购或不并购的概率较高,而控制权与现金流的分离程度、流通股比例及企业规模与海外并购概率存在正相关关系,即具有控制权与现金流的分离程度较高、流通股比例较高及企业规模较大这三个特征的上市企业进行海外并购的概率较高。在研究影响上市公司偏好海外或国内并购因素的实证模型中发现,总的来说,在进行并购选择时,发现国有属性、较高的固定资产比率显著制约上市公司海外并购的意愿,而控制权与现金流的分离程度越高、流通股比例越大、企业规模越大、外资比例越大都会提高上市公司进行海外并购的概率。我们还实证考察了金融危机对上市公司进行海外并购或国内并购偏好的决定因素,发现企业规模、外资比例及控制权与现金流的分离在金融危机前对上市公司海外并购的概率具有正向效应,而金融危机后企业规模及控制权与现金流的分离的作用并不变,而外资比例的正向效应因此而降低;资产负债率、固定资产比率在金融危机前对上市公司海外并购的概率具有负向效应,金融危机后,其影响不变;资产收益率在金融危机前不影响上市公司海外并购概率,但金融危机后还对上市公司海外并购的概率存在负向效应。第七章以三个典型案例为例,分析CEO轮换对并购决策的影响以及海外并购与国内并购动机和并购绩效的差异性。首先通过分析上海现代制药股份有限公司2016年CEO更替的案例,该公司在变更CEO前一年内,很少发生并购行为,而在变更了CEO后,公司并购行为大量增加,证明了CEO对于并购决策的影响。在详细分析了前后两任CEO的个人特征、政治背景后,论文采用财务数据分析法比较了 2015年和2016年的并购绩效,证明了 CEO个人特征对企业并购绩效的影响。其次,为了比较海外并购与国内并购动机的差异性,我们对中国平安收购深发展和中国平安收购富通这两个案例进行分析。通过财务指标,对中国平安收购深发展和中国平安收购富通的绩效进行比较,发现海外并购与国内并购绩效方面存在的差异性。第八章为全文结语以及该研究对于政策制定者的启示意义。在前文分析的基础上,提出强化“掏空动机”下并购行为的监管、推动海外并购中企业制度与文化的国际化明确政府在企业加快海外进程中的职能等建议。