资产评估,本是一个客观上要求公正的行业,但在中国混乱的行业管理和不对等的风险收益下,这座天平已经受到了普遍的操纵。在股权集中存在大股东的股权结构下,代理问题主要表现为大股东与中小股东之间的利益冲突。众多的研究表明,大股东有动机也有能力去侵占中小股东的利益,大股东通过关联交易、资金占用、现金股利、并购等方式从公司利益输出。在资产评估结果失真的情况下,是什么因素导致资产评估结果偏离资产的真实价值?大股东等利益相关者在其中扮演了怎样的角色?评估报告披露以后市场能否察觉到资产评估结果失真?这些都是本文研究的主要问题。首先本文通过梳理资产评估的制度背景发现:在上市公司重组、置换等资产交易过程中,资产评估结果往往被作为交易定价的依据。而我国资产评估业起步于国有企业改革,应维护国有资产权益之需而生,因此资产评估的独立性存在先天的不足。在行业多头管理、条块分割、缺乏执业规范和监管、行业竞争激烈、市场需求强烈、又无风险约束的混乱局面下,资产评估机构很容易受到利益相关各方的影响,甚至在经济利益的诱惑下,参与合谋,出具失真的评估报告,损害中小投资者的利益。本文在分析资产评估制度背景的基础上,从资产价值形成的基本理论入手,着重研究分析了资产评估的三种方法(包括成本法、收益法和市场法)的理论基础及特点。紧接着对账面价值、评估价值、交易价格三个不同的概念进行界定及比较分析,得出资产评估增值有正常增值的部分还可能有非正常增值的部分,而非正常的增值部分会使资产评估的结果失真。在此基础文章指出了影响资产评估正常增值的因素:评估目的、资产类型、资产所在地区和所属行业等,并分析了各种因素的特征,还进一步研究了影响非正常增值(失真)的因素:评估委托方、资产占有方、政府部门、企业股东、债权人、管理层等,同时也研究各种因素的的特征。在完成制度背景梳理和理论分析之后,本文认为资产价值变动的影响客观存在、并且存在不受相关利益者影响的因素,由这些因素引起的资产评估增值属于正常增值,对于正常增值模型,本文给出假说1A:固定资产比重对资产评估增值率有重要影响。在资产增值情况下,固定资产比重越高,资产评估增值率越高。在资产减值情况下,固定资产比重越高,资产评估增值率越低;假说1B:当资产评估类型为整体资产评估时,资产评估增值率要高于单项资产评估时的增值率;假说1C:不同评估目的的资产评估增值率存在显著差异。而在研究受诸多因素影响的非正常增值率时,本文以资产评估正常增值率决定模型的残差作为资产评估非正常增值率,接下来提出八个假说:假说2A:当委托方为资产的购买方时,资产评估非正常增值率要低于委托方不是资产购买方的情形;假说2B:当委托方同时为资产占有方时,资产评估非正常增值率要高于委托方不是资产占有方的情形;假说2C:当资产评估结果需要由国有资产管理部门确认、核准或备案时,资产评估非正常增值率要高于资产评估结果不需要由国有资产管理部门确认、核准或备案的情形;假说2D:当资产交易发生在上市公司与控股股东及其控制企业之间时,上市公司为资产接收方时的非正常评估增值率要高于其他情形;假说2E:当资产交易发生在上市公司与控股股东及其控制企业之间时,上市公司为资产转让方时的非正常评估增值率要低于其他情形;假说2F:当资产交易方式为资产抵债时,资产评估非正常增值率要高于其他情形;假说2G:企业资产负债比率越高,资产评估非正常增值率越低;假说2H:采用收益法评估的资产评估非正常增值率要高于其他方法。在市场有效的情况下,流通股东通过分析失真资产评估报告对上市公司利益的影响,来作出相应的市场反应。最后文章提出资产评估非正常增值率的市场反应模型假说3:市场能够察觉资产交易定价的非公允性,并作出相应的反应。资产评估非正常增值率越高,市场累计超额回报率(CAR)越低。现有的研究多关注大股东通过关联交易等从上市公司输出利益的行为,忽略了关联交易利益输出的机制,即通过关联交易、资产置换和偿还债务等方式中资产的高估和低估来进行利益输出。本文以2000-2003年间上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司在资产购买、出售、置换、对外投资等事项中披露的资产评估报告作为研究对象,手工收集到913个样本作为初始样本,建立资产评估正常增值率模型,以模型的残差作为资产评估非正常增值率,研究利益相关者对资产评估结果的影响以及市场对资产评估结果失真的反应。研究发现:(1)当上市公司向大股东购买资产时,资产评估非正常增值率要高于其他情形;当上市公司向大股东出售资产时,资产评估非正常增值率要低于其他情形。当委托方为资产的买方时,资产的价值被低估;当委托方为资产的卖方时,资产的价值被高估。由于收益法评估的结果存在较大的主观判断,可操作的空间比较大,当资产评估方法为收益法时,资产评估非正常增值率要高于其他方法。(2)市场能够察觉资产评估结果失真对上市公司利益的损害,资产评估非正常增值率越高,公司股票累计超额回报率越低。创新之处:首先本文不但研究了大股东通过关联交易等从上市公司输出利益的行为,还通过实证研究的方法研究了其输出机制,即大股东通过关联交易、资产置换和偿还债务等方式中资产的高估和低估来进行利益输出,这为大股东通过关联交易从上市公司利益输出提供了最直接的证据,也为国内资产评估研究提供了一种新的思路;本文的研究还发现利益相关者影响资产评估结果的证据,为发展和规范资产评估事业、提高资产评估执业水平、提升资产评估行业的公信力、构建社会主义和谐社会带来启示。最后本文指出囿于研究水平和数据搜集等方面的限制,本文仍存在相当的研究局限,首先,本文主要研究数据依靠手工搜集,部分变量数值依靠作者人工判断,数据搜集和处理过程中存在的疏漏和错误是难免的,这可能影响论文研究结果的可靠性。其次,企业资产交易是一个很复杂的过程,涉及到方方面面利益的冲突和协调,由这些因素共同作用,而资产评估只是其中的一个层面。第三由于数据的缘故,考虑的影响因素可能不够全面。