【摘 要】
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股权质押是指上市公司股东以自己持有的股权作为担保向金融机构进行抵押,获取资金的一种融资行为。自2013年上交所和深交所开展股票质押式回购业务以来,每年通过场内场外进行股票质押的公司数量和质押模都在不断攀升。其主要原因是一方面这种融资方式在获得融资的同时,不需要出让对公司的控制权,因此为许多控股股东所青睐;另一方面流通股和非流通股都可以进行质押,可以通过这种方式将纸面上的静态资产盘活。同时该种融资方
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股权质押是指上市公司股东以自己持有的股权作为担保向金融机构进行抵押,获取资金的一种融资行为。自2013年上交所和深交所开展股票质押式回购业务以来,每年通过场内场外进行股票质押的公司数量和质押模都在不断攀升。其主要原因是一方面这种融资方式在获得融资的同时,不需要出让对公司的控制权,因此为许多控股股东所青睐;另一方面流通股和非流通股都可以进行质押,可以通过这种方式将纸面上的静态资产盘活。同时该种融资方式还具备手续简单、流程便捷等优点。在融资环境逐渐恶化的大背景下,股权质押逐渐成为上市公司大股东首选的融资方式。目前我国A股市场上呈现出“无股不压”的局面,但是2018年股权质押的频繁爆仓让市场认识到,股权质押虽然是持股股东的个人行为,但却可能导致整个公司的经营情况都将出现极大的不确定性。同时股权质押的这种高风险性也引起了学术界的广泛关注,目前学术界普遍认为股权质押可能是一种“掏空”手段,将损害到公司价值,增加公司风险,但这些研究都普遍关注股权质押的动机和其导致的经济后果。而根据利益相关者理论,企业经营发生变化同样会对利益相关者产生影响,那么股东的股权质押行为向外部传递出怎样的信号?这些信号会对外部利益相关者产生怎样的影响?所有企业都处于不同的供应链中,供应商-客户之间关系稳定是企业平稳发展的重要条件。稳定的客户关系可以大幅降低供应链断裂的可能性,减少经营环境变化给企业带来的冲击,同时,稳定的企业-客户关系能有效降低企业营业成本的不确定性,企业未来的现金流将具有更好的可预测性。稳定的供应链关系有助于企业之间形成较高的协作水平并极大提高相互之间的信任度,同时有助于降低交易成本,提高企业经营效率。客户集中度目前属于财务会计理论中一个极小的分支,国内相关研究还十分有限。主要原因是数据十分缺乏,2007年颁布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则》明确要求上市公司必须披露公司前五名客户销售额占公司销售总额的比例、供应商采购总额占公司年度采购总额的占比。但目前来说,上市公司公布的供应链数据依旧存在十分多的缺省,数据十分不完整。受制于数据可得性等问题,目前学术界对于客户集中度的关注主要在其带来的风险及其对公司的治理效用方面,很少有研究关注企业风险上升给客户带来的“逃离”效应。本文基于现有学术成果,尝试从外部利益相关者的角度,对大股东股权质押行为对客户稳定性带来的影响进行研究。大股东股权质押带来的风险是否具有传导效应?是否能被下游客户识别?而下游又将通过何种方式来应对这一风险?这些是本文尝试回答的主要问题。综上所述,本文以我国A股市场大股东股权质押为切入点,以2013年至2017年为研究期间,运用实证研究方法,研究了大股东股权质押对下游客户的信号效应。研究发现,大股东股权质押率和客户集中度显著负相关,大股东股权质押率越高,客户集中度越低。且这一结果在控制了内生性因素之后仍然稳健存在。进一步的,本文研究了不同市场化程度、不同产权性质、不同审计质量对实证结果产生的影响。本文的研究结论主要包括:(1)在其他条件相同的情况下,大股东股权质押率与客户集中度呈显著负相关关系;(2)相比于选择地方小会计师事务所进行审计的企业而言,由知名大型会计师事务所进行审计的企业大股东股权质押率和客户集中度的负相关性更强;(3)相比于市场化程度低的地区,市场化程度高的地区的大股东股权质押率和客户集中度的负相关性更强;(4)相比于国有企业而言,非国有企业大股东股权质押率与客户集中度负相关性更强。
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