2010年开通的融资融券制度已成为我国股票市场的重要交易机制,关于融资融券制度对股票市场的影响,学术界从股价波动、股价崩盘风险、股票定价效率等方面进行研究,得出的结论不相一致。我国的融资融券制度同时开展了融资业务与融券业务,融券业务主要发挥卖空作用,这结束了A股市场长期缺乏卖空机制的状态。融资融券制度推出的初衷是为了提高股票市场资源配置效率,随着2015年股灾的发生,股票市场出现大幅波动,融资融券交易规模迅速缩减,不禁令人们质疑融资融券制度能否给股票市场带来积极影响。为了厘清融资融券制度对股票市场资源配置效率的影响,本文以股价同步性作为衡量股票市场资源配置效率的变量,实证分析融资融券制度对股价同步性的影响,并进一步探究融资融券制度影响股价同步性的传导路径。融资融券制度的开通为本文的研究提供准自然实验的环境。选取2006-2016年A股上市公司作为研究对象。首先,构建PSM-DID固定效应面板模型作为基准回归模型对融资融券制度如何影响股价同步性进行整体分析。接着,在基准回归模型的基础上,运用分位数DID模型考察融资融券制度在不同的分位点上对股价同步性的影响如何发生变化。为保证实证结果的稳健性,对基准回归模型的实证结果分别进行平行趋势假说检验、面板交互固定效应模型检验、排除股指期货干扰检验和安慰剂检验。然后,进一步运用中介效应模型分析融资融券制度影响股价同步性的传导路径,采用因果步骤法检验分析师预测乐观偏差对融资融券制度提高股价同步性的间接影响,并运用Sobel检验法、Bootstrap检验法和以新变量衡量分析师预测乐观偏差的方式进行稳健性检验。考虑到分析师预测乐观偏差与股价同步性可能存在互为因果关系引发内生性问题而干扰实证结果,运用工具变量二阶段最小二乘法对融资融券制度影响分析师预测乐观偏差的模型进行内生性检验。最后,得出以下研究结论:(1)由基准回归模型的实证结果,可发现融资融券制度导致了股价同步性的提高,在进行平行趋势检验、面板交互固定效应模型检验、排除股指期货干扰检验和安慰剂检验之后,实证结果依然显著,这说明融资融券制度不利于改善股票市场资源配置效率,给股票市场带来了消极影响。此外,融资规模和融券规模的不平衡使得融券交易的卖空机制难以发挥作用,融资交易的杠杆效应促进更多的市场和行业信息融入到股价,最终提高了股价同步性。(2)分位数DID模型的实证结果表明融资融券制度在大体上提高了股价同步性,融资融券制度对股价同步性的影响随着分位点的提高而减弱。当股票的股价同步性水平过高,分位点达到0.9以上时,融资融券制度不能显著提高股价同步性。理论上说,股价同步性低的股票包含的公司特质信息含量更多,卖空者挖掘公司特质信息的空间小,火热的融资交易促进更多的行业信息和市场信息融入股价,融资融券制度提高股价同步性的作用更强。(3)从传导路径上看,中介效应模型的因果步骤法的检验结果表明分析师预测乐观偏差在融资融券制度提高股价同步性过程中的传导作用显著,Sobel检验法、Bootstrap检验法的稳健性检验结果均显著,工具变量二阶段最小二乘法的内生性检验结果也支持中介效应显著。这说明融资融券制度促进分析师预测乐观偏差,并进一步导致股价同步性的提高,反映出分析师的非理性行为易受融资融券制度的影响,由此损害了股票市场资源配置效率。结合以上结论,本文提出的政策建议有:优化融资融券制度,尽可能降低融资规模与融券规模的不平衡,证监会等部门加强对分析师的监管,规范分析师的行为,加强分析师的自律。