有效市场假说理论认为,在一个无摩擦的股票市场中,新信息出现后,股票的价格总是能够迅速做出调整并反映出所有的信息,即信息冲击后的股票收益是不可预测的。然而,随着众多市场异象的出现和现代行为金融理论的发展,众多研究表明市场并不总是有效的,信息冲击后的股市收益在一定程度上可以进行预测,有些研究表明信息冲击后收益反转,而有些则表明收益发生漂移,即股市反应过度和反应不足现象均有发生。为了对市场有效性进行更为深入的探究和提供一个统一的分析视角来同时捕捉反应不足和反应过度两种不同的市场反应模式,本文从股票市场受到正向冲击和负向冲击两个维度,采用事件研究法进行研究分析。为了减少了大量具体信息冲击事件在统计上的困难,同时也能从定量和微观的角度对市场上已实现的显性或隐性的信息冲击进行捕捉,本文首先进行股价跳跃检验并以股价跳跃作为信息冲击的代理变量,然后对信息冲击当日的超额收益和冲击后累计超额收益的变动模式进行分析。研究表明:(1)正向冲击(冲击当日超额收益为正)下,冲击后一段时期内的累计超额收益发生了显著的反转现象,即市场反应过度;负向冲击(冲击当日超额收益为负)下,冲击后一段时期内的累计超额收益发生了显著的漂移现象,即市场反应不足。(2)当采用信息冲击后63个交易日后的超额收益率数据作为非信息冲击样本进行对比分析时,没有发现显著的收益反转或漂移现象。(3)换用不同的超额收益率计算方法进行稳健性检验时,市场也表现出显著的正向冲击下收益反转而负向冲击下收益漂移的现象。(4)当对不同流通市值和不同股票流动性的子样本进行研究时,均发现了上述的收益漂移和反转现象,并且随着股票流通市值和流动性的增加,收益漂移和反转的程度增加,市场反应不足和反应过度的现象越明显。另外,个人投资者作为信息冲击后的市场反应的重要参与主体,其投资交易行为会对市场的反应情况造成很大影响。因此,本文采用差值平均显著性检验的方法,对个人投资者关注度和市场反应模式的关系进行了研究。研究发现,在使用股票代码异常搜索指数和个人投资者持股比例作为个人投资者关注度的代理变量时,随着个人投资者对信息冲击事件关注度的提高,市场反应过度和反应不足的程度越强烈。通过对信息冲击后市场的反应模式研究和对个人投资者关注度和市场反应模式关系的研究,进一步证实了我国股票市场的无效性。因此,投资者可以通过提高对自身投资行为和市场变动规律的认识来获得超额收益。