布雷顿森林体系瓦解后,浮动汇率合法化,外汇市场与资本市场都经历了大幅度的波动(Frenkel等,1986),汇率与股票价格的关系也成为国际经济领域研究的重点问题。文献研究结果显示,同一经济体不同时期不同经济金融体制运行环境下,汇率和股票的相互关联程度和作用渠道不尽相同;不同经济体之间由于资本市场在经济中的地位不同以及汇率制度存在差异,汇率如何影响股票价格更是难以从理论或实证上达成一致。但是,在对汇率与股票价格进行相关性分析之后发现,二者的关系并非全无规律性可言,其关系与两个重要的因素有关:一是货币在国际货币体系中的角色;二是汇率灵活性。拥有国际货币的经济体,倾向于汇率与股票价格出现负相关;汇率灵活性越差,汇率越倾向于引导股票价格,且方向性越不确定;另外,汇率对股票价格产生影响快于股票价格对汇率产生影响。而这两个因素的共同点则是货币在国际货币体系的地位,非国际货币的货币汇率决定存在着被动及脆弱性。通过对国际经济和货币格局分析发现,美元占据着国际货币体系的绝对中心,与全球经济多元化发展以及外围新兴和发展中经济体的崛起不相协调。美元国际货币功能的全面发挥,给外围经济体不仅带来因和美国经济往来的风险,更带来不与美国经济往来也要承担的因美元国际角色带来的国际风险。国际外汇市场上,因以美元为主的国际货币币值的大幅、无序变动,造成全球货币汇率的不稳定。在这样的风险暴露下,全球股票市场,尤其是外围股票市场,遭受了国际金融危机等系统性的影响。因此,选取中心-外围的研究视角,将美国以外的经济体视作外围经济体,并对外围经济体股票价格对两种汇率进行回归:对美元双边汇率以及美元指数,分别反映与美国经济交易中双边汇率带来的风险暴露,和美元作为国际中心货币带来的国际风险暴露。从股票价格的贴现模型出发,在控制了影响股票预期收益和资本成本贴现率的众多宏观和制度因素之后,发现外围经济体整体来看,当本币对美元贬值,会利好于股票市场,但是美元在国际外汇市场上升值,则会带来外围股票价格的下跌,而此时外围经济体的外汇干预则会对股票市场有一定的支撑作用。对外围经济体按照国际货币基金组织的汇率制度分类标准进行细分后发现:由于国际外汇市场上美元指数的走势与美元对欧元汇率高度相关,而且新兴经济体汇率制度存在普遍的软盯住,外围股票价格对双边汇率风险暴露程度较高的以除欧元区外的发达经济体和拉美经济体为主;而除欧洲以外的新兴和发展中经济体股票价格则较大程度得暴露于美元指数风险,即美元作为国际中心货币带来的国际风险。进一步探讨汇率对股票价格影响的渠道发现,多种因素影响两个主要渠道——贸易和金融渠道的发挥,汇率对通货膨胀的传递、货币政策的选择以及作为债权债务国的地位都会影响汇率通过贸易渠道对股票价格的影响;而资本和外汇管制以及相对应的货币政策框架、金融市场开放度也影响金融渠道的发挥。在中心-外围框架下,美元汇率变化由于其债务国地位,存在着对美国与外围经济体贸易影响的不确定性;但是美元汇率变化的确是美国国际收支表中证券投资流出的前瞻性变量。通过对美元与外围经济体经常项目和短期资本项目流动的实证检验,发现引领资本流动也是美元汇率对外围经济体股票价格影响的主要渠道。对于中国,汇改和股改都已进入十周年,汇率在这一段历史改革中对股票价格产生了什么样的关联影响,对于后续改革的方向以及股票市场的稳定发展具有重要指导意义。由于人民币汇率安排的特殊性,就中国问题需以人民币实际有效汇率作为研究变量。从国际投资和宏观经济两个视角,分别用VAR和SVAR模型,就汇改以来美元指数、人民币实际有效汇率及其分解对国内股票市场的关联影响作出动态分析。得到较为稳健的结果:美元指数对上证指数有着负向的冲击影响,与外围经济体的面板回归结论相一致;实际有效汇率的升值冲击对股票指数有着长期显著的负向关联影响;该负向影响主要来自名义汇率升值冲击;其中,长期性影响来自人民币对非美元加权汇率;外部价格正向冲击利空股票市场;国内通胀对股票市场仅有短期正向刺激效应。未来汇率政策稳定有效汇率是关键;通过货币宽松提振股票市场不可取。基于整体研究,本文提出切实改革国际货币体系以及通过切实参考一篮子货币浮动调节汇率以促进国内股票市场健康发展的相关建议。