无论是在西方发达国家还是发展中国家,现实中企业的债务融资都是一种非常重要的融资方式,且在企业所有融资方式中占主导作用。由于融资是任何企业生存和发展的先决条件,故企业家债务融资能力研究是理论界和实物界极感兴趣的课题之一。企业债务融资是指企业家以签订债务合约的形式向放贷者进行借款,且在多数情形下都有限制性条款使得在企业家无法偿还债务时债权人有权对其资产进行清算。但在企业被迫清算时,债权人是否可以获得其清算资产?获得的资产清算价值为多少?更有甚者,企业家是否会按融资合约偿还债务?预期到企业家有可能无法进行偿还债务,放贷者是否愿意放贷或放贷多少?显然,借贷双方一系列的签约行为不仅仅是借贷双方的自主行为,其所处的制度环境将是引导借贷行为、决定合约内容的主导因素,企业所处的制度环境是导致企业融资能力高低的一个重要因素。因此,研究合约制度环境下的债务融资合约实施程度以及清算资产的价值对企业家债务融资能力的影响具有重要的理论和现实意义。本文的研究思路是,经济中企业家和外部投资者在进行借贷时,不仅要受到不确定性和信息非对称因素的约束,而且还受到政府干预、法律法规等合约制度环境的影响。政府干预、法律制度对投资者保护不足导致的合约不完全实施对资产的清算价值和企业家的融资能力有重要影响,因此,在以清算资产作为抵押的债务融资中,应该构建一个包含政府干预、法治环境等信息的理论分析框架,并据此解释资产清算价值和企业家融资能力在中国不同地区的差别。基于此,本文采用理论分析和实证检验相结合的研究方法,对合约制度环境影响下的资产清算价值和企业家债务融资能力进行了深入探讨。在理论方面,综合新制度经济学、法和金融、不完全合约理论、博弈论等视角,在Tirole(2006)构建的专用性资产清算价值和企业家债务融资能力互动关系模型的基础上,引入合约制度环境因素,重新构建包含合约制度环境的专用性资产清算价值和企业家债务融资能力互动关系的理论模型。通过对理论模型的求解,分析了专用性资产的清算价值以及企业家债务融资能力如何随合约制度环境的变化而变化。在经验研究方面,基于我国上市公司和中国市场化指数的面板数据,采用面板回归方法对理论结果进行了实证检验。本文主要通过双寡头垄断及项目收益规模报酬不变、双寡头垄断及项目收益规模报酬递减、多寡头竞争及项目收益规模报酬不变、多寡头竞争及项目收益规模报酬递减四个方面对合约制度环境下的资产清算价值和企业家债务融资能力进行了研究,主要的内容和观点为:一、在合约制度环境对专用性资产清算价值影响的研究中,理论模型推导出:企业专用性资产清算价值只和合约制度环境中的收益实施程度有关,与抵押资产的实施程度和投资者对资产的评价无关。收益实施程度和企业专用性资产清算价值之间的关系受到企业的资金实力、项目收益规模、企业的竞争环境、自身融资能力和竞争对手的融资能力等因素的影响。二、在专用性资产清算价值对企业家债务融资能力影响的研究中,理论模型推导出:专用性资产清算价值对企业家债务融资能力的影响与企业的行业竞争环境和项目收益报酬类型有关。在项目收益规模报酬不变时,无需资产清算的企业家的债务融资能力与资产清算价值无关,可能需要资产清算的企业家的债务融资能力与资产清算价值正相关;在项目收益规模报酬递减时,资产的清算价值和企业家的融资能力是一个相互博弈的过程,其关系与具体的项目收益生产函数有关。三、在合约制度环境对企业家债务融资能力的研究中,理论模型推导出:合约制度环境对企业家债务融资能力的影响与企业的行业竞争环境和项目收益报酬类型有关。在项目收益规模报酬不变时,合约制度环境与企业家债务融资能力正相关;在项目收益规模报酬递减时,企业家的融资能力受其自有资金实力、资产专用性程度、竞争对手的融资能力、企业为生产性的概率和合约制度环境等因素共同影响,且总有企业家的融资能力从变好的合约制度环境中受益。综合以上对资产清算价值和企业家融资能力的理论研究结果可知:合约制度环境的变好至少不会使企业家融资能力变差,在合约制度环境比较差时,合约制度环境的变好会使企业家融资能力变强。在大多数情形下,资产清算价值的增大至少能使某个企业家的融资能力变强。四、在合约制度环境、资产清算价值和企业家融资能力关系的实证研究中,实证检验结果为:资产清算价值越高,企业家融资能力越强;地区市场化进程、法治水平及政府干预程度等合约制度环境越好,企业家的融资能力也相应增强;合约制度环境越好,资产清算价值在企业家融资能力中的作用越明显。实证检验结果和理论研究结论基本一致,说明本文的理论推导具有很好的现实基础。