对金融资产进行准确定价是金融服务实体经济的前提条件。若不然,错误定价会导致资金错误配置,甚至脱离实体经济实现自我增值,进而形成金融业的虚假繁荣乃至泡沫。2007-2009年由美国次贷危机引发的全球金融海啸进而全球经济大衰退佐证错误定价可能导致的严重金融经济后果。另外,中国参与全球金融经济治理和中国企业‘走出去战略’实施都要求加深对国际金融形势判断和金融规律的认识。特别地,虽然2007-2009全球金融危机后各国央行实施量化宽松政策,但是与传统货币理论预测相反各国存在不同程度的通缩风险。通缩风险受到全球货币政策制定者重视,也引发学界对通胀/通缩问题的重新关注。不过,现有研究发现在时间序列上‘高通胀低收益’现象不再成立,在横截面上通胀风险溢价估计符号甚至存在一定争议。本文从国际投资视角重新审视物价变化对股票市场收益在时间序列和横截面上的影响。主要研究内容如下:第一,从通胀代理变量选取角度重新确立‘高通胀低收益’现象。针对CPI通胀—现有文献常用通胀代理变量—存在的缺陷,本文将消费通胀作为通胀代理变量并从多方面说明其优越性。将消费通胀应用于股票市场收益预测,并评估和比较消费通胀与包括消费通胀在内的文献中常见收益预测变量的预测能力。从样本内和样本外角度实证发现在季度和半年度预测中消费通胀具有更强且稳健的收益预测能力。另外,消费通胀比CPI通胀对各种特征组合收益也具有更强的预测能力。将样本外预测应用于实时资产配置,研究各变量预测能力的经济价值。在投资者具有均值–方差效用函数框架下,无论从确定性收益等价度量还是从夏普比率度量,发现消费通胀具有比其它预测变量更好且更稳健的季度和半年度资产配置表现。最后,利用收益分解和横截面现金流预测研究消费通胀强收益预测的经济内涵,发现消费通胀的预测能力源于其蕴含的现金流信息。第二,针对文献中关于通胀风险溢价估计符号不一致现象,在统一框架和最新的测试资产下将消费通胀应用于通胀风险溢价估计问题。实证发现消费通胀因子在控制Fama-French五因子或q因子后具有统计上和经济上显著的正风险溢价。该结论对蒙特卡洛模拟,通胀过程设定,宏观资产定价基准模型,测试资产和模拟因子组合等不同设定下都是稳健的。与之相反,CPI通胀因子在所有检验中其风险溢价既不具有统计显著性也不具备经济显著性。本文结果说明通胀风险溢价估计受标的因子模型和通胀代理变量选择的影响,为解决通胀风险溢价争论提供坚实的实证证据。第三,鉴于美国货币政策在全球经济和货币政策中的作用,将消费通胀作为美国通胀代理变量研究美国通胀对各国国家股票指数收益和各地区性股票指数收益的预测能力。从样本内和样本外实证发现美国通胀相比本国通胀和国际通胀对各国股票市场收益具有更强的收益预测能力。多变量回归发现在大多数国家本国特质通胀对本国股票市场总收益甚至没有任何预测能力。从样本内和样本外实证发现美国通胀相比国际通胀对各地区性指数收益具有更强的收益预测能力。在投资者具有均值-方差效用函数框架下,确定性收益等价和夏普比率都表明美国通胀具有更优的资产配置表现。最后利用收益分解发现各通胀预测能力差异主要来源于其蕴含的现金流信息量。本文结论支持Fama的‘代理假设’关于通胀与股票市场收益负关系的解释。第四,从‘价格粘性’角度出发研究通胀对股票收益影响,发现弹性通胀具有强且稳健的收益预测能力.从‘价格粘性’对价格调整影响出发认识到价格持续度低商品价格变动更能反应供需变化,实证证明相应的弹性通胀具有更强的重要宏观变量预测能力。从样本内和样本外对比和评估消费通胀和文献中常见预测变量的股票市场收益预测能力,发现弹性通胀在中短期(月度,季度和半年度)具有比其它变量更强的收益预测能力。另外,弹性通胀对不同特征组合收益也具有更强的预测能力。在均值-方差效用函数框架下,弹性通胀在确定性等价收益和夏普比率测度下相比其它预测变量具有更优异中短期资产配置表现。最后,利用收益分解和横截面现金流预测表明弹性通胀的预测能力主要源于其蕴含的现金流信息。本章结论倾向于支持Fama的‘代理假说’,不过并不能完全排除‘货币幻觉’理论对于通胀与股票市场负收益的解释。总结看,本文从通胀代理变量选取和粘性价格角度研究通胀对股票收益的影响。一方面,本文研究为通胀到底如何以及从什么途径影响股票收益提供实证证据,为建立更加符合实际的资产定价模型提供新思路。另一方面,由于通胀现象本质上是货币现象,本文研究提供货币政策金融后果的侧面证据,为货币政策的制定提供参考。