与西方国家相比,我国的资本市场起步较晚,于上世纪90年代得以发展,在政府政策的大力支持下,我国资本市场不断成熟,在国民经济中占据的位置越来越重要。随着我国上市公司的不断增多和证券市场的不断发展,股票市场的稳定对我国市场经济的健康快速发展至关重要。但是,我国证券市场最为突出的问题就是投机性强,股价暴涨暴跌,股票市场发展不稳定,尤其是由暴跌所引发的股价崩盘危害更大,其中2007年10月我国股市的暴跌以及2015年我国股市多次出现千股跌停的奇观,给我国证券市场的投资者带来巨大的损失,也使监管层面临更加严峻的挑战,这些都引起了投资者、监管层、公司管理层以及学术界的关注。目前,关于股价崩盘风险的研究文献少,研究领域也比较狭窄,尤其是针对我国证券市场的研究更为匮乏。本文便从这一研究热点出发,探讨机构投资者与证券分析师在股价崩盘中所扮演的角色。近年来,我国的机构投资者在政府政策的扶植下得到了快速发展,且逐步形成了以证券投资基金为主,社保基金、证券公司、信托公司、合格境外机构投资者、保险公司等为辅的多元化发展格局,机构投资者作为我国证券市场的主要投资力量,其行为能够对上市公司的股价产生重要影响。首先,我国的机构投资者作为专业的投资人士,由于资金多,投资规模大,投资应该更加理性,更加注重价值投资；其次,机构投资者持有上市公司的股份,作为上市公司的股东,机构投资者具有公司治理的功能,能够对上市公司起到监督管理的作用,促进我国上市公司的行为规范。但是,在我国,机构投资者能真正做到价值投资而放弃短期炒作?机构投资者能真正做到对上市公司管理层形成监督而不是与管理层合谋?作为投资者,都会以追逐利润为目标,机构投资者也不例外,机构投资者也会利用自身的资金优势、信息优势以及市场影响力来操纵上市公司的股价,进行短期套利,从而获取超额收益。并且在我国法律法规还不完善的情况下,为了获取超额收益,机构投资者也会与公司管理层合谋,进行内幕交易。因此,机构投资者将是股价崩盘风险中需要考虑的重要因素。证券分析师作为我国证券市场的信息中介,紧密联系着上市公司和证券市场的投资者,证券分析师能够为我国证券市场的投资者提供更多有关上市公司的信息,在缓解信息不对称方面发挥了重要作用,降低了我国投资者与上市公司之间的信息不对称程度。但是,证券分析师也会追求自身的利益,为了获取可观的佣金收入,证券分析师会将有价值的信息优先分享给优质客户,从而加大了客户间的信息不对称程度。此外,证券分析师更倾向于推送看涨的研究报告,因为看涨的研究报告一般会刺激交易的产生,从而获得更高的佣金收入,为了推送看涨的研究报告,证券分析师更不愿意披露与上市公司相关的负面消息。负面消息积累到一定程度会全部涌向市场,导致股价大跌,从而有可能导致股价崩盘风险的发生。因此,证券分析师也是本文在研究股价崩盘风险中需要考虑的重要因素。此外,我国证券分析师的佣金收入和职业晋升又与机构投资者有着千丝万缕的联系,机构投资者是证券分析师的重要服务对象,证券分析师的佣金收入大多来源于机构投资者；证券分析师的职业目标是登上《新财富》最佳分析师的榜单,而投票权又掌握在机构投资者手中。因此,本文便从机构投资者与证券分析师的角度出发来研究机构持股、分析师与股价崩盘风险之间的关系。本文以2006—2015年我国A股上市公司为初始样本,按照相关标准剔除相关样本后,最终共得到了15131个研究样本。在总结国内外研究文献的基础上,采用了描述性统计,回归分析等实证研究方法,考察了机构投资者持股和证券分析师跟随人数与股价崩盘风险之间的关系,并在此基础上进一步考察了机构投资者持股、证券分析师跟随二者的交互作用与股价崩盘风险之间的关系。本文的主要内容如下：全文共分为七章。第一章是本文的导论,主要是介绍了本文的研究背景、研究意义、主要内容、论文框架以及本文的创新点。首先对我国的机构投资者和证券分析师以及股价崩盘风险的形成机制进行了简要说明,并从机构投资者和证券分析师的角度出发,分析了机构投资者与证券分析师这二者之间的联系以及与股价崩盘风险之间的关系。然后介绍了本文研究的理论意义和现实意义以及本文的主要内容和创新点。第二章是本文的文献综述,首先介绍了与机构投资者相关的研究文献,主要是整理了机构投资者与定价效率、公司治理以及股票波动性的相关研究；其次介绍了证券分析师的相关研究文献,主要是对证券分析师的公司治理和定价效率方面的文献进行整理；再次是整理了机构投资者与证券分析师之间关系的相关研究；最后整理了与股价崩盘风险相关的研究文献。第三章是本文的制度背景与理论分析。制度背景主要是介绍了机构投资者与证券分析师的现状以及作用,理论分析主要是介绍了机构投资者与股价崩盘风险的作用机制,证券分析师与股价崩盘风险的作用机制以及二者的交互作用与股价崩盘风险之间的关系,并根据理论分析提出了本文的研究假设。第四章是本文的研究设计,主要包括样本选择与数据来源、模型设计以及变量定义。第五章是本文的实证研究,主要包括描述性统计分析,相关性检验,多重共线性检验,机构投资者持股对股价崩盘风险影响的实证研究,证券分析师对股价崩盘风险影响的实证研究,最后实证分析了二者的交互作用与股价崩盘风险之间的关系,并对回归结果进行了分析。第六章是本文的稳健性检验,用以进一步验证本文研究结论的准确性。第七章是本文的研究结论,主要是介绍了本文得出的研究结论、研究启示以及提出了本文的研究不足。研究结论主要是归纳了机构投资者持股、证券分析师跟随对股价崩盘风险的影响,并根据研究结论对机构投资者和证券分析师行为给出了相关建议,本章最后提出了本文的研究不足之处。本文的主要结论：(1)机构投资者与股价崩盘风险呈现显著的正相关关系；(2)证券分析师与股价崩盘风险呈现了显著的正相关关系；(3)机构投资者与证券分析师的交互作用加剧了股价崩盘风险。本文的研究将机构投资者与证券分析师进行结合,拓展了在该领域的研究文献,研究结果也为规范机构投资者与证券分析师行为提供了经验证据,有利于我国监管层加强股市监管,防止股价崩盘风险的发生,维护金融市场的稳定,加强对投资者利益的保护。本文的主要创新：(1)研究视角的创新。关于股价崩盘风险的文献研究,大多是从上市公司的内部特征来进行分析研究的,也有从机构投资者、证券分析师角度进行实证研究的,并且一般是从机构投资者的羊群行为,证券分析师盈利预测的准确度方面进行研究,到目前为止,没有文献将机构投资者和证券分析师这两个因素结合起来与股价崩盘风险进行研究,也没有文献从机构投资者持股或者是证券分析师跟踪人数这些角度进行研究。于是本文便从这一全新的视角出发来分析研究股价崩盘风险的形成及其影响因素,揭示了机构投资者及证券分析师的作用机制及其对股价崩盘风险的影响,将机构投资者与证券分析师有机结合,拓展了股价崩盘风险的研究文献,研究视角具有新颖性和创新性。(2)研究内容的创新。不同于以往文献关于股价崩盘风险的研究,本文不仅研究了机构投资者与股价崩盘风险,证券分析师与股价崩盘风险,还研究了机构投资者、证券分析师二者的交互作用与股价崩盘风险之间的关系,将机构投资者与证券分析师的相互作用机制考虑进来,机构投资者影响着证券分析师的职业前景和佣金收入,证券分析师的研究报告影响机构投资者的持股比例,将二者相结合进行研究,实现了研究内容上的创新。(3)研究方法的创新。本文用负收益偏态系数和收益上下波动率这两个指标来衡量股价崩盘风险,研究方法与前人一致,不仅是科学的,也是规范的。为了保证多元模型回归结果的准确性,本文采用的是将连续的股价崩盘风险转换成二元虚拟变量来进行稳健性检验。本文的研究缺陷：(1)本文所研究的机构投资者主要包括证券投资基金、保险公司、证券公司、社保基金、合格境外机构投资者、银行、财务公司、信托和非金融类上市公司。在研究机构投资者持股与股价崩盘风险时,没有对机构投资者进行分类研究。(2)影响股价崩盘风险的因素很多,本文主要考虑了机构投资者和证券分析师两个因素,也控制了上市公司内部结构的相关变量,但是可能仍然存在遗漏变量的问题。