本文以人民币套息交易的超额收益作为研究对象,构建1个月、3个月、6个月、1年四种远期汇率期限的套息交易组合,搜集35个国家和地区货币的即期汇率和远期汇率,将外汇市场波动分解为全球外汇波动新息因子和美元风险因子两个因子,运用Cochrane(2005)提出的SDF定价模型,使用Fama-Mac Beth回归法对套息交易中外汇市场波动性因子进行风险定价,以揭示套息交易超额收益影响因素。此外,本文以2005年7月为界,观察盯住美元前后不同时间段内人民币套息交易策略超额收益的表现。除研究波动性外,文章还引入流动性风险因子,考察了其对人民币套息交易收益的影响。研究发现,全球外汇波动新息因子和美元风险因子对于人民币套息交易的超额收益具有显著的定价能力。在市场高波动时期,1个月期限的套息交易为投资者提供了一种对冲手段。而无论市场波动情况如何,持续持有1年期的套息交易组合将获得稳定的超额回报。本文还观察了汇率制度的变化对套息交易收益的影响,研究得出在盯住美元时期,无论头寸期限长短,套息交易收益是对全球外汇波动新息因子(VI)的一种风险补偿。而在全样本及有管理的浮动汇率时期,只有1个月期限的组合维持了上述表现。此外,本文研究发现,虽然全球外汇波动新息因子对套息收益的变化产生显著的影响,但从风险估计价格的绝对值大小来看,人民币套息交易超额收益对美元风险因子较敏感,流动性风险因子也对超额收益产生影响且该影响强于全球外汇波动新息因子。根据研究结果,本文给出如下建议:投资者在运用套息策略参与全球外汇交易的过程中,不仅需要关注货币之间的息差及外汇市场的波动,也需关注诸如美国等经济体的情况,特别是美元波动的状况,政府当局应加强对现阶段短期跨境资本流动的监管,加强风险防范措施,防止外汇市场波动性风险通过套息活动对人民币汇率产生冲击,并对异常的跨境资本流动进行有效的监测,针对跨境资本的流动风险辅以完善的机制,切实保障人民币汇率的稳定。