我国股票市场系统风险与金融机构系统性风险的关系研究

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2008年金融危机很突出的一个特点就是大的金融机构的风险对金融体系内的其他金融机构产生很大的冲击,致使其他的金融机构陷入危机甚至破产倒闭,最终造成整个金融体系发生风险。这使人们意识到随着金融全球化的不断深入,银行业、证券业、保险业等金融机构彼此之间的联系越来越紧密,相互之间的影响及对整个经济活动产生的影响也越来越大。因此,金融机构系统性风险的溢出与传染受到了国内外学者和政府部门的高度重视。经济的宏观审慎管理模式应运而生,这对系统性风险的进一步研究提供契机,为系统性风险的防范与治理提供了理论基础。此外,2008年的金融危机也使全球股票大幅下跌,股票市场的风险暴露无遗,对股票风险的研究再次成为焦点,其中系统风险作为证券或者证券组合无法分散的风险更是引起了人们的高度重视。所以,股票市场系统风险与金融机构系统性风险关系的研究也具有十分重要的现实和理论意义。
  本文首先以wind全A指数为市场组合的代理指标,通过构建DCC-GARCH(1,1)模型,计算了制造业、建筑业、批发零售业等13个行业的时变Beta系数,而Beta系数是资本资产定价(CAPM)模型中系统风险的量化指标。其次,本文以金融行业指数收益率作为整个金融行业收益率的代理指标,测度了金融行业的在险价值(VaR),并以此来衡量金融行业自身风险。然后,本文以工商银行、建设银行、工商银行等18个金融机构为研究对象,通过CoVaR方法测度了这些金融机构在风险状态时对金融行业的风险溢出量△CoVaR。最后,本文对金融行业自身风险与13个行业的Beta系数、18个金融机构对金融行业风险溢出量△CoVaR 分别进行格兰杰因果检验。结果表明,金融行业的自身风险是多数行业Beta系数的格兰杰原因,所以当金融行业自身风险发生变动时,可以预测多数行业的Beta系数很有可能发生变动;水电煤气和农林牧渔两个行业的Beta系数是金融行业自身风险的格兰杰原因,即当这两个行业的Beta系数发生变动时,金融行业的自身风险很有可能发生变动。金融机构对金融行业的风险溢出量与各个行业Beta系数的格兰杰因果检验结果与金融行业的检验结果基本一致。由于金融机构发生系统性风险时,金融行业自身风险必然发生变动,因此金融机构系统性风险的发生可以预测多数行业Beta系数即股票市场系统风险的变动,而且系统性风险大小的变动也具有类似的预测效应。农林牧渔和水电煤气两个行业Beta系数发生变动时,可以预测金融行业自身风险很可能会发生变动,并且金融机构的系统性风险大小也很可能发生变动。
  另外,本文的创新点主要体现在对系统风险和系统性风险的关系进行了理论上的分析,并通过实证的方式对两者的关系进行了进一步地研究。
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