传统的资产定价理论假设未来收益概率分布确定且不变，风险与股票超额收益是线性相关的，因此股票的超额回报必然要由风险来解释。但大量实证研究得出的结果表明，风险并不能很好地解释股票收益率。这个现象引起了学术界和业界的关注，许多学者为了解释股票超额收益，引入了三因子、四因子以及五因子模型，也有一部分学者尝试从行为金融角度进行解释。而Knight(1921)和Keynes(1936)指出，由于认知或信息的限制，决策者对未来收益的概率分布是不确定的。因此，Knight不确定性即模糊性（Ambiguity）成为解释风险收益模型新的研究方向。我国股票市场创立至今，虽然在规模和发展速度上进步明显，但是作为一个新兴市场，相对于国外成熟的资本市场还存在很多不足。我国监管体系不完善，信息不对称情况明显，政策变化快，投机因素比重较大，这些使得我国股票市场存在更强的不确定性，传统理性模型对于收益概率分布已知的假设可能失效，因此研究模糊性与股票收益之间的关系成为亟待研究的课题。
　　本文引入构成股票风险的概率的不确定性，即模糊性或Knight不确定性，对资产定价模型进行补充研究，探究新的模糊性因子和传统风险因子对股票市场收益率的解释程度，以及投资者对于模糊性的态度。本文首先利用2009年1月到2018年12月的日内五分钟上证综指收益率作为市场组合收益率，对Brenner and Izhakian（2018）提出的风险-模糊性-收益模型进行实证检验，结果表明我国股票市场组合收益可以被风险-模糊性-收益模型很好解释。接下来本文利用2009年1月到2018年12月的日内五分钟A股股票高频数据对个股模糊性指标进行计算与估计，并利用月度数据回归计算出的系统模糊性贝塔构造系统模糊性指标。利用排序分组构造投资组合的方法以及Fama-MacBeth截面回归法检验个股模糊性指标与系统模糊性指标在横截面上解释收益的能力，实证结果得到本文构建的模糊性指标可以有效解释股票横截面的差异。进一步通过构造多空组合来构建时间序列上模糊性因子，并根据现有研究，构造基于规模效应、账面市值比效应、动量效应以及“特质波动率之谜”这几种异象的多空组合超额收益率，研究模糊性因子是否可以解释市场上存在的几种异象，实证研究表明，引入模糊性因子后，定价模型可以有效解释几种市场异象导致的超额收益。稳健性检验部分，首先利用Fama-French五因子、投资者情绪指数以及异质信念相关指标对模糊性横截面指标有效性进行稳健性检验，然后再利用FF五因子以及投资者情绪尝试对前文构造的异象组合超额收益解释，实证研究发现，在考虑投资者情绪与异质信念后，控制Fama-French五因子情况下，同样可得模糊性对股票横截面收益有很强的解释能力，且投资者情绪指数对异象的解释能力不及模糊性因子。以上实证结果表明，模糊性因子在中国A股市场有效，而且考虑到模糊性的影响后，模型可以很好的解释几种市场异象导致的超额收益。
　　本文在已有文献基础上，构造出横截面上个股模糊性以及系统模糊性指标，并在时间序列上检验模糊性因子对异象的解释能力，补充完善了资本资产定价模型，对风险和收益关系提供了一个新的补充视角，实证结果表明，传统的资本资产定价模型表现不佳可能是因为只考虑到狭义风险，即收益率标准差，而没有考虑到包含模糊性的广义风险。本文的实证结果也为投资者构建投资组合提供了一定的理论指导意义。