目前我国资本市场不断深化改革,注册制的试点应用意味着具有高溢价的上市公司壳资源将在未来回归其内在价值,上市公司可以选择在合适的时机以合适的方式自由退出资本市场,上市公司的退市路径将成为资本市场的又一重要议题。而私有化是上市公司退市路径中较为特殊且重要的一类方式,上市公司的上市主体地位终结但其经营运作并没有终结。私有化在我国的发展具有特殊时代背景的色彩,2004年随股权分置改革的落地掀起了一股国企私有化子公司的热潮,2013年由于中美资本市场存在的估值差异曾兴起一波在美中概股私有化热潮。而2020年落地的海尔智家私有化事件则是一例侧重于资本运作的集团内部私有化事件,为国内私有化研究拓展出了新的方向。本次案例旨在通过集团内部私有化完成多上市平台的整合,达成两个主要目标——其一是“做大蛋糕”即创造协同效应;其二是“分好蛋糕”即统一利益平台。不少大型企业曾经历过快速无序的多元化扩张,集团内部呈现多上市平台共存的局面,其中部分企业受制于错综复杂的股权结构,内部资本市场出现了失灵现象,对集团协同发展和利益主体目标统一产生了影响。在这一背景下,对海尔智家私有化这一案例进行研究具有其理论指导意义和实践应用意义。在理论部分,本文首先总结梳理了国内外私有化和内部资本市场的相关文献,探究了关于上市公司私有化的概念、动因及其绩效影响和内部资本市场的概念、效率定义及测算及其基本理论。在此基础上,本文根据权变管理理论、协同效应理论、优序融资理论和委托代理理论构建了理论框架。在行业及案例介绍部分,本文首先分析了海尔集团所处的白色家电行业的现状,介绍了海尔智家和海尔电器的基本情况及其集团资本运作中心迁移的历史沿革,随后对本次私有化的交易方案进行了介绍。在案例分析部分,本文采用了案例研究法,通过测量海尔集团内部资本市场效率,本文发现某些年份由于海尔智家和海尔电器的投资机会与资本流向存在错配现象导致海尔集团内部资本市场失效。随后从投资、筹资及经营三大活动出发,分析多上市平台集团内部私有化动因。第一,从经营活动角度出发,私有化事件能够整合子公司无序割裂且重合度高的业务条线,节省管理成本和销售费用,便于集团充分发挥经营协同效应。第二,从筹资活动角度出发有三小点内容,其一是私有化能够统一集团内部的利益变现平台,减少集团与多上市公司间的委托代理成本;其二是规避子公司作为上市公司的监管要求与信息披露要求,便于集团资金的统一调配和内部融资的高效利用;其三是集团内部私有化能降低公司少数股东权益,优化财务指标,增强对中小股东的投资吸引力。第三,从投资活动角度出发,私有化能最优化配置集团子公司间的投资机会和资本流向以避免内部资本市场效率缺失的情况,优化股权结构便于资源聚合。就短期市场绩效而言,本文采用事件研究法计算累计超额收益率,发现市场对该私有化事件持积极态势;就长期市场绩效而言,通过分析财务信息和非财务信息发现,此次私有化事件能够缓解海尔智家的流动性压力并在集团管理、业务发展中发挥其协同效应,统一利益变现平台,构建全球化资本市场,由此节约成本并创造溢价。最后,本文结合案例结论为多上市平台集团、中小投资者和监管机构提出了普适性建议。首先建议由于历史发展沿革等原因形成多上市平台的集团,在内部资本市场效率受损或存在多个利益变现平台不能统一不同主体利益的情况下,可以考虑通过集团内部私有化完成业务条线的整合和股权架构的优化。其次,向中小投资和监管机构提示这一较为新颖的集团内部私有化退市方式,剖析该事件中的估值关键点和核心注意事项。最后,建议监管机构深化完善企业退出市场的路径,为企业提供多样化选择,加强对私有化方案的后续监管并完善信息披露制度以保护中小股东。