在国外资本市场,融资融券业务已经开展多年,这不仅标志着资本市场迈向成熟,也为其职能的有效发挥提供了重要的平台。从1990年运行以来,我国证券市场就缺乏关于个股的做空机制,因而证券市场的系统性风险很大,众多的投资者为此付出了惨重的代价。2010年3月31日上交所和深交所开始对融资融券业务进行试点,从此以后,我国证券市场的盈利模式不再单一,投资者不仅可以通过做多获取收益,同时还可以通过做空获得收益。我国证券市场引入融资融券交易机制后,打破了长期以来市场上只可以通过做多获得收益的局面。融资融券交易的标的股票数量,从试点首日开始的90只,经过四次扩股之后,融资融券交易的标的股数量为700只,截止2016年3月31日,融资融券交易的标的股票数量已达到909只。随着标的股票数量的不断扩容,融资融券交易机制在我国得到了快速的发展。2014年7月之前,市场行情一直比较平稳,但是一直处于低位,市场中缺乏投资热情,融资融券交易余额一直徘徊在4000亿元。然而,在2014年7月至2015年12月期间,我国股票市场出现了前所未有的动荡,上证指数从2014年7月21日的2054点上涨到2015年的6月12日的5166点,上涨幅度超过百分之五十。随后市场开始向下调整,迎来历史性暴跌,上证指数从的5166点跌至最低点2927点,跌幅达到了百分之四十三。本轮股市的暴涨暴跌有一个鲜明的特点:大量杠杆资金的进入,而融资融券交易也是杠杆资金的重要组成部分。在2014年7月之后,我国股票市场开启了牛市行情,市场中的投资热情日益膨胀,融资融券交易余额大幅度增长,融资融券交易规模从4273亿元迅速增长到22207亿元。从2015年6月下旬开始,股票市场开启了熊市行情,市场中的投资热情迅速降温,由于融资融券交易具有杠杆特征,放大了投资者的风险和损失,融资融券交易余额从22207亿元暴跌到11742亿元。从中可以看出,本轮股市的暴涨暴跌行情之中,融资融券交易和股票市场波动性两者之间呈现出了明显的正相关关系,融资融券业务对股票市场波动性起到了助长助跌的作用。那么融资融券交易对我国股票市场波动性的影响如何,到底是加剧了还是抑制了我国股票市场波动性?在不同的股市环境下,检验融资融券交易机制对市场的影响,具有重要的现实意义。首先,本文在整理和总结国内外文献的基础上,从融资融券交易的含义、特点和功能出发,结合我国融资融券交易目前发展的现状和发展历程,对我国融资融券交易的基本状况进行了概括。随后,从波动性的角度出发,利用VAR模型、格兰杰因果检验、脉冲响应函数等多种计量方法,实证检验融资融券交易对我国股票市场波动性的影响。鉴于2015年我国股市暴涨暴跌的特殊行情,本文将股市划分为股市平稳期、牛市周期、熊市周期三个不同的阶段,分三个阶段实证检验融资融券交易对我国股票市场波动性的影响。经过实证分析本文得出的主要结论是:(1)在股市平稳期,融资买空交易与股票市场波动性呈现出显著的负相关关系,融券卖空交易与股票市场波动性呈现出了负相关关系,但是不显著。这些表明,在股市平稳期,融券卖空交易对股票市场波动性的影响不明显,而融资买空交易可以在一定程度上抑制股票市场波动性,但是影响程度还较小。(2)在牛市周期,融资买空交易和融券卖空交易与股票市场波动性呈现出显著的正相关关系,融资买空交易对股票市场波动性的贡献率要大于融券交易对股票市场波动性的贡献率。这些表明,此阶段融资买空交易和融券卖空交易会加剧我国股票市场波动性,融资买空交易对股票市场波动性的影响效果要大于融券卖空交易对股票市场波动性的影响。此阶段,由于"羊群效应",投资者纷纷加大融资交易,融资买空交易余额的增加会传递市场看涨信号,从而会吸引其他投资者以自有资金或融资方式跟风买进,从而使市场上对这类股票的需求进一步加大,股价持续上涨。这种情况进行下去,最终可能使得股价远高于内在价值,最终加剧了市场的波动。(3)在熊市周期,融资买空交易和融券卖空交易与股票市场波动性呈现出显著的正相关关系,融券卖空交易对股票市场波动性的贡献率要大于融资交易对股票市场波动性贡献率。这些表明,此阶段融资买空交易和融券卖空交易都会加剧股票市场波动性,而融券卖空交易对股票市场波动性的影响效果要大于融资买空交易对股票市场波动性的影响。此阶段,由于市场中的助涨杀跌效应,投资者纷纷加大融券交易,融券卖空交易余额的增加会传递市场看跌信号,在"示范效应"的影响下,其他投资者抛售手中的头寸或以融券方式跟风卖出,市场上对这类股票的供给进一步加大,股价持续下跌。这种情况进行下去,最终可能使得股价远低于内在价值,最终加剧了市场的波动。