股利政策作为上市公司三大财务政策(投资、融资和股利分配)之一,长期以来都是经济学研究中一个非常重要的论题,“股利之谜”一直是中外经济学家争论的重点。本文首先就股利及其相关理论,国内外研究进行了整理和综述,阐述了我国股利政策的发展和现状,并对市场、税收政策等股利的外部影响因素进行了分析。在此基础上,本文围绕我国两次股利个人所得税税改前后税收效应的差异,选取修正Brennan税后CAPM模型对1990-2007年我国A股市场的数据进行了实证分析,并引入市场因子对税后CAPM模型进行了进一步修正。实证结果表明:(1)在1990年对现金股利以及1998年对股票股利征收个人所得税后,税收效应显著,肯定了税改对股利政策的显著影响;(2)在引入市场收益率后,修正后的模型回归效果更好。(3)现金股利和股票股利的收益率系数c0都不等于其边际税率,说明除税收外,预期收益率还受到其他因素的影响。为了研究股票股利同现金股利的区别,本文对两者进行了对比研究。比较其股利收益率系数发现:现金股利的系数c0大于0,小于1,而股票股利的系数c0要小于0,证明由于个人所得税的作用,股票股利收益率的增加会使得预期收益率减少,市场对股票股利包有排斥的心态。另外,本文通过对除权除息日价格行为的研究发现:发放现金股利的上市公司,在除息日的股价实际下跌额要小于其发放的现金股利金额,而发放股票股利的公司在除权日当天通常表现为一种超额下跌,进一步印证了市场对股票股利的消极反应。最后,本文借鉴美、日等主要证券市场股利所得税制的经验,提出政策建议。