石油是中国的战略资源和重要商品,与很多经济部门保持着密切的联系,并且随着我国经济的高速前行,对原油的需求量也越来越高,但我国是一个多煤少油的国家,对原油的需求量远超其他国家,我们更需要研究国际油价变动对我国相关行业的影响。与此同时,在经济新常态以及“三去一降一补”的国家战略背景下,煤炭行业、以能源作为燃料的电力行业以及钢铁等行业作为去产能的重要行业,这些行业的走势波动备受投资者与政策调控者的关注。因此研究国际原油期货和我国高耗能行业股价的关系,有利于帮助投资者做出正确的投资决策,帮助政府部门对相关产业更有效、更迅速的制定政策。本文运用Copula和CoVaR模型实证分析国际原油期货与我国高耗能行业指数的动态相依结构和风险溢出效应。文章描述了国际原油期货与我国高耗能行业的发展现状,梳理了原油价格和股票价格间的传导机制,实证分析国际原油期货对我国不同高耗能行业的动态相依结构及风险溢出效应的差别。样本选取纽约商业交易所的轻质低硫原油即WTI(西德克萨斯中质原油)期货当月连续合约代表国际原油期货价格,选取中证电力指数、中证煤炭指数、中证钢铁指数、中证石油化工指数代表高耗能行业。以2013-2107年作为样本区间,利用多种Copula模型,来研究原油期货与我国高耗能行业股票市场的相依结构;在两市场风险溢出效应方面,运用CoVaR及体现溢出率的△%CoVaR,对风险溢出程度、风险溢出方向进行研究。最后就实证结果提出相应的政策建议。研究结果表明:(1)就风险度量工具而言,传统的风险指标VaR大大低估了金融市场风险,具有一定的局限性。与VaR度量的风险价值相比,CoVaR更加清晰、全面地反映出了的实际风险值。表明如果不考虑风险溢出效应,风险将严重被低估,也表明传统的风险度量指标VaR大大低估了金融市场的风险,具有较大的局限性。(2)原油期货与四个高耗能行业之间存在正向的风险溢出效应。根据Copula-CoVaR模型估算下的风险溢出效应方向,在所有的情况下,%CoVaR均为正数,该研究结果表明钢铁、电力、煤炭、石油化工行业对原油期货的影响是正向的,同样地,原油期货对四个行业的风险溢出也是正向的。他们之间都存在着正向的风险溢出效应。当原价上涨会导致四个行业指数上涨,原价下跌也会带动其下跌。(3)原油期货对钢铁、电力、煤炭风险溢出强度较为接近。以标准化处理后的CoVaR以溢出强度进行判断可知,在1%置信区间下,原油期货对钢铁、电力、煤炭行业的风险溢出程度为比较接近。出现这一结果,与中国对国际原油期货进口量的持续增加是密不可分的,大量的原油进口,必然也使得相应的风险可以更直接更迅速的传导到国内相关行业。而原油对化工行业的溢出效应最弱。其原因在于国情的特殊性,在我国化工行业仍处于垄断地位,拥有较强的定价能力,能够很轻松的将相关风险转移至消费者身上,所以,相比于其他行业,油价变动对化工行业的影响程度更小。本文可能的创新点,主要体现在以下两个方面:(1)将高耗能行业作为研究对象,利用CoVaR方法计算原油期货对高耗能行业的风险溢出效应。目前的文献,更多的是研究国际原油商品价格同我国能源股票市场(新能源和传统能源)的相关性及波动溢出效应,较少从风险角度以及高耗能行业的角度去研究二者的溢出方向、强度及差异。本文选取具有更高风险的原油期货以及高耗能行业作为研究对象。同时,考虑到金融市场具有非常强的时效性,本文选取了最近5年的历史数据,能更真实的反应出金融市场的最新特点。(2)构建了Copula-CoVaR模型,利用该研究国际原油期货价格与高耗能行业之间的相关关系。将Copula与CoVaR相结合,充分发挥Copula-CoVaR模型在描述非线性相关性和风险溢出效应的优势,使本文的研究结果更加符合实际,更真实的反应出原油期货价格对我国高耗能行业风险溢出的实际情况。基于这些信息,政府部门可以为高耗能行业更好的制定相关政策,降低油价大幅波动带来的系统性风险;在国际原油期货价格出现大幅波动时为投资者提供指导,更好的投资高耗能行业的股票,以便他们根据国际原油价格波动来判断未来股价的涨跌趋势。