现金持有决策是公司的一项重要财务决策。Brealey和Myers(1996)就认为,如何决定公司的现金持有量是财务学界尚未解决的十大难题之一。从微观方面来讲,现金持有行为综合反映了企业的财务战略和经营战略,不适当的现金持有决策会对企业的未来业绩产生影响。从宏观方面来讲,笔者发现我国上市公司的现金持有行为与股票市场的走势相一致,而非与大多数人所认为的与宏观经济形势相关。所以,对现金持有量的决定因素研究,以及其对企业业绩的影响就显得尤其重要。本文力图解决两个问题:第一,我国上市公司预期现金持有量的决定因素是什么;在不同时期这些决定因素是否有所不同;第二,当预期现金持有量与实际持有量发生偏离的时候,公司的未来业绩会受到什么影响。通过扩展Opler et al.(1999)的模型,笔者建立了一个解释力更强的现金持有量决定因素模型,并且发现不同阶段的决定因素也有所差异。接着,以现金持有量决定因素模型的样本残差作为超额现金持有量,用实证检验超额现金持有量对未来业绩产生的影响。研究共有三大主要发现:第一,企业的资本结构leverage、现金替代物Cashsubs和自由现金流FCF对现金持有量有负的影响作用,而债务结构Tmstru、企业规模Size、现金流波动性Varcfo,Indvarcfo和外部净融资NEF对现金持有量有正的影响作用;上市公司的现金持有量行为更加符合权衡理论的预测。第二,现金持有行为具有很强的周期性,并且在2001-2005年这段周期中,除了上述因素外,企业的成长机会(投资机会)对现金持有量会产生正的影响;现金流的波动在1998-2000年以及2006-2007年期间对现金持有量没有显著的影响。现金持有量的阶段性特征不仅表现在决定因素的变化上,从1998-2007年的样本来看,其自身也呈现出三段式特征,这样的周期性特征与我国股票市场的波动周期相一致。第三,超额现金持有量(无论是正值还是负值)会对企业未来的ROA产生负向的影响;正的超额现金比负的超额现金对未来业绩的影响更大。本文的主要贡献在于:第一,引入新的解释变量外部净融资NEF和自由现金流FCF。加入这两个变量后,模型的拟和度大大提高,修正的R平方由0.1816上升为0.6617,所以从一定积极的意义上说,发现了更好的解释变量。第二,实证结果不支持企业现金持有量与宏观经济形势的显著相关关系,却发现股票市场的走势与现金持有量变化之间的强相关性。第三,发现以权益的BM值为代理变量的企业投资机会(成长性)对现金持有量的解释力不足,这与国内外学者的实证研究结果不同。而笔者今后的一大研究方向就会致力于寻找更好的代理变量来验证企业投资机会对现金持有量的影响。第四,第一次对上市公司现金持有量的决定因素按阶段进行了划分,发现不同的时期上市公司的现金持有量决定因素有所差异。第五,将超额现金持有量和企业未来业绩联系在一起,发现超额现金持有量(无论是正值还是负值)均会对企业未来的ROA产生负向的影响;正的超额现金比负的超额现金对未来业绩的影响更大。