实体部门与金融部门是现代市场经济体系中的两大主体,其中实体经济是金融发展的基础和前提,以服务实体为导向的金融发展对经济增长具有促进作用。经济体系中的两大部门对应形成了产业资本和金融资本两种不同的资本形态,产业资本在资本结构中居于基础地位,金融资本以支持和引导产业资本而存在。然而,在经济金融化发展过程中,产业资本与金融资本相互渗透改变了实体企业传统的生产经营模式,企业金融投资规模持续增加,金融资本由从属于产业资本的地位逐渐演变成产业资本的影响者或控制者。2008年全球金融危机的爆发提醒我们,如果不能正确处理产业资本与金融资本的关系,将对实体经济产生巨大的负面影响。次贷危机爆发后,受国内外多重因素影响,我国经济发展步入减速换挡的新常态时期,然而金融部门却呈现出逆经济周期独立膨胀态势。金融与经济背离发展引发多层次资金流向脱实向虚,具体表现为:宏观层面,资金在金融领域持续空转或流向实体部门的链条被拉长;微观层面,企业实物投资增速下降,而金融投资规模不断增加,企业获利渠道对金融投资收益的依赖性增强。在我国实体部门收益持续下降阶段,越来越多的企业通过不断增加金融投资逐利而荒废主营业务,这种企业资本投向的变化将显著影响我国经济发展。但现有研究大多集中于分析企业实物投资,而对企业金融投资的经济影响关注较少。本文以企业资金配置脱实向虚问题为研究对象,在全面了解我国企业金融投资变动的现状与问题的基础上,尝试回答两个问题:第一,实体企业参与金融投资对我国宏观经济增长与经济波动的影响效应与影响机制是什么?第二,导致我国企业金融投资规模持续增加的根本原因是什么?通过对上述两个问题的深入分析有利于合理引导资金支持实体经济发展,防范实体企业资金配置脱实向虚,提高资金利用效率,有利于通过有效的政策制定影响和引导企业投资行为助力供给侧改革,实现经济结构转型升级。本文的基本研究思路是:首先,基于我国经济新常态时期,金融与经济背离发展所引起的企业资金配置脱实向虚的现实,从规模和收益的角度分析企业金融投资的现状与问题(第三章);其次,运用经济学理论研究企业金融投资的宏观经济效应,即明确企业金融投资持续增加、获利渠道对金融投资收益的依赖性增强将对经济增长和经济波动产生何种影响(第四章、第五章);再次,根据企业投资决策理论发展脉络,将企业实物投资和金融投资统一放置于企业投资理论框架中,分析完美市场条件和非完美市场条件下企业增加金融投资的影响因素,并以此为依据分析我国企业资本投向脱实向虚的根本原因(第六章、第七章);最后,通过对影响我国企业金融投资持续增加的因素分析,有针对性地提出解决问题的思路与对策(第八章)。本文的主要工作与研究结论如下:1.本文以我国上市非金融企业为样本,测算了企业金融投资规模和金融投资回报率,通过对比分析发现:在次贷危机爆发之前的经济上行区间,我国企业金融投资规模较小,实物投资回报率超过金融投资回报率;次贷危机爆发后我国经济运行进入下行区间,实物投资回报率下降导致企业实物投资意愿降低,与其相对,金融投资规模和收益持续上升,企业获利渠道对金融投资收益的依赖性增强,在次贷危机后,企业资本投向表现出显著的脱实向虚倾向。2.关注企业金融投资的宏观经济效应,分别从供给侧和需求侧分析了企业金融投资对长期经济增长和短期经济波动的影响。第一,在分析企业金融投资对宏观经济增长的影响机制时,论证了“挤入”和“挤出”两种效应,实证分析发现:我国企业金融投资对经济增长的影响具有阶段性特征,次贷危机爆发后的经济下行阶段企业金融投资持续增加对经济增长的负向影响要强于次贷危机爆发之前,且金融投资对物质资本投资的挤出效应要高于对技术资本投资的挤出效应。第二,针对企业获利渠道对金融投资收益的依赖性不断增强的现实,分析了企业金融投资收益增加对经济波动的影响。理论分析表明企业金融投资收益既可能平抑经济波动也可能会放大经济波动。而实证研究结构表明,我国企业金融投资收益增加加剧了宏观经济波动,企业对金融渠道利润来源的依赖性越强,对经济波动的放大作用越显著。并且,银行信贷是连接企业金融投资收益和经济波动的重要传导渠道。3.基于企业金融投资决策理论框架分析了可能导致企业金融投资持续增加的原因。本研究提出在完美市场条件下,企业将在实物投资与金融投资之间均衡配置资金,实现均衡条件下的利润最大化。通过放松完美市场条件假设发现,投资回报率差异、宏观流动性过剩、融资约束、经济的不确定性与代理成本都将导致企业金融投资持续增加。此外,本文以我国实际数据,验证了理论分析中所提出的影响金融投资的因素,并结合我国经济、金融发展中的结构性矛盾总结了影响我国企业金融投资持续增加的深层次原因。本研究的创新之处包括:(1)研究视角独特。本文以企业金融投资持续增加的现实为研究视角,理解和把握我国现阶段出现的资金配置脱实向虚问题具有一定的新意。(2)观点创新。本文核心关注微观企业金融投资的宏观经济效应,从理论层面提出了“挤入”、“挤出”和“波动”三效应,并通过实证分析检验了企业金融投资对我国经济增长和经济波动的真实影响。拓宽了宏观经济问题研究的微观基础。(3)方法创新。本文以企业投资决策理论为基础,将金融投资与实物投资放置在统一的投资决策分析框架内,分析完美市场条件和非完美市场条件下企业的资金配置问题,相较于以往多将两者分离、独立研究,具有一定新意。