资本结构与公司价值两者关系的探讨一直是理论界和实务界关注的焦点。一般来说,企业融资由内部融资和外部融资两部分组成,内部融资主要来源于留存收益,外部融资包括债务融资和股权融资。而在企业外部融资中,股权融资和债务融资存在很大的区别,比如在资本成本、净收益、税收以及对企业经营决策的影响等方面,而这两者不同的组合将形成不同的资本结构。资本结构不仅影响一个企业的资本成本和总体价值,而且影响企业的治理结构,甚至对一个国家或地区的总体经济增长和稳定都会有一定程度的影响。研究资本结构优化,对于企业而言,其直接影响就是降低资本成本,减少财务风险,进而改善财务状况,增加其市场价值。因此有关资本结构的研究文章数不胜数,但基本上都是围着以下三大主流方向：首先是关于资本结构理论的研究,虽然我国的资本结构研究比较滞后,但随着资本市场的蓬勃发展,资本结构研究的重要性已日益被我国学者所重视。20世纪90年代末期,我国围绕MM理论开始对资本结构进行研究,目前经济学和博弈论的研究方法不断融入资本结构理论的研究,学者不仅采用规范性的方法进行理论性的探讨而且通过建立数学模型的实证方法寻找最优资本结构；其次,关于资本结构影响因素的研究,从陆正飞、辛宇的起步性研究开始,许多学者根据中国特殊情况分别从不同的方面采用不同方法做了相关的实证研究,分别验证了公司业绩、企业规模、成长性、制度环境等因素对资本结构有影响；再次,主要是围绕着资本结构与企业价值的实证研究,众多的研究结果显示资本结构与公司绩效确实相关,但是两者是正相关还是负相关确没有统一的定论。此外以往有关实证的研究都侧重于资本结构的某个领域,以所有上市公司的样本数据为研究对象进行研究,未考虑公司成长性的差异情况。从企业的生命周期来看,企业从建立到逐渐发展壮大总是经历不同的成长阶段,而在企业生命周期的不同阶段,它对资本的需求无论是在数量上还是在性质上都会发生变化。因此,科学地认识企业资本运营规律,将企业和企业生命周期及其融资需求联系起来具有重要意义。对企业的成长性进行分析具有前瞻性特点,有利于认清企业在市场竞争中所处的地位及发展趋势,也可为企业的长期经营决策提供依据。不同成长性下的企业对融资具有不同的要求,根据企业的实际需要选取合适的资本结构,最终促进公司价值的提升。这就是本文的研究目的,以不同成长性为研究前提,分别探讨高成长性和低成长性的上市公司资本结构与公司绩效的关系,以期为优化资本结构提出良好的政策建议。本文研究的立足点是企业生命周期理论,进而结合经典的Myers的投资不足代理成本假说和Jensen过度投资代理成本假说,提出了相关的研究假设。本文先从理论上阐述了资本结构问题的理论分析基础及国内外有关资本结构与公司绩效关系的实证研究情况。此外,采用数理统计描述及统计学中的主成分分析法对上市公司的成长性进行分析,还通过实证分析的方法建立计量模型来考察不同成长性下的上市公司资本结构与公司绩效的关系。本文正文分为五章。其主要内容和观点如下：第一章绪论在这一章中首先介绍了本文的研究背景、研究目的及意义、本文的研究方法及创新之处、最后再介绍了本文的研究内容与框架。本文认为资本结构与公司绩效两者的探讨是一个古老但又历久弥新的话题,纵观前人的研究,很少考虑公司成长机会差异的情况。在这样的背景下,本文试图采取科学的研究方法按照成长性得分划分上市公司的数据,进而分别在不同的成长性背景之下,探讨资本结构与公司绩效的关系,为改善资本结构、优化公司治理提出政策建议。第二章资本结构与公司绩效概述在这一章中,笔者在介绍完资本结构与公司绩效的相关概念之后,回顾了经典的资本结构理论历程,从传统的资本结构理论的建立,到现代资本结构理论MM理论的提出,研究的思路不断拓展,MM理论严格的假设条件不断放松,引入税收效应、代理成本、信息不对称等因素。在理论分析的基础上,又对国内外的相关实证研究进行了综述。回顾以往的研究成果,尽管对在不同成长机会下的资本结构与公司价值之间的关系尚无定论,但三者之间存在一定的关系已是事实。因此继续进行这方面的研究,对于解释具有不同成长性下的公司融资行为及合理决策,都具有一定的理论意义和实践指导意义。第三章上市公司成长性的判定本章的成长性得分的计算是第四章实证研究分析的基础性准备工作。在本章中,笔者选取了2008年所有A股上市公司数据共计1602家样本量,同时为了消除异常样本对研究结论可能产生的影响,按以下标准对原始样本进行筛选：(1)剔除金融类上市公司的样本观测值28家；(2)剔除被ST的上市公司162家。最终得到1412个样本观测值。然后采用SPSS的主成分分析法选取了现金实力、总资产增长率、净利润增长率、营业收入增长率和市盈率5个指标计算成长性得分,得出了1412家上市公司的成长性得分。第四章我国上市公司资本结构与公司绩效的实证分析本章是全文的核心部分。笔者依据根据经典的Myers的投资不足代理成本假说和Jensen过度投资代理成本假说,提出了相关的研究假设。随后,对因变量、自变量和控制变量做了定义,通过假设分析及借鉴以前学者的基础上提出了本文研究的实证模型。接着采用SPSS的线性回归分析方法分别对高成长性公司和低成长性公司进行了回归,比较分析了不同成长性下的资本结构和公司绩效的关系,得出如下结论：无论是高成长性公司还是低成长性公司,资本结构与公司绩效都显著负相关,债权融资不能起到提高公司绩效的作用。第五章结论与建议这一章为文章的最后部分,先对文章的研究做了总结性归纳,接着对本文的研究结论提出了相关的政策性建议：首先,为了完善资本结构和充分发挥债务硬约束,大力发展企业债券市场；其次,制定扭转股权融资偏好的法规和监管政策；最后,强化银行作为债权人的治理作用。纵观上述研究,本文在以下几方面做出了贡献：(1)国内外研究上市公司资本结构与公司绩效的文章浩如烟海,但是主要都将研究样本限定在同一前提下探讨两者之间的关系,未考虑成长性不同的公司外部环境的影响,因此本文根据经典资本理论提出将上市公司划分为高成长性和低成长性两组数据探讨资本结构和公司绩效的关系。(2)针对成长性的判定,笔者既考虑了静态指标又选取了动态指标,既加入了公司内部的财务指标又加入了市场的价值判断指标,选取的指标较全面的反映了公司成长性的特征,而在研究方法上则采用了统计学的主成分分析法科学地计算了成长性得分。(3)在借鉴前人的研究基础上,提出了资本结构和公司绩效的实证模型,并结合上市公司特点,在模型中引入了公司规模、盈利能力、股权情况和行业等变量等变量作为控制变量,比较严谨地得出了实证结果。同时,由于笔者知识和能力有限,本文的研究也存在以下不足：(1)本文样本量选取较少,也为了简化研究数据的处理,只选取了2008年一年的沪深两市上市公司为样本,观察期比较短,未考虑时间变化的影响。建议在以后的研究中,可以多选取几年的年度数据,考虑时间序列的影响,采用面板数据进行研究；(2)本文在构建回归模型时选择了资产负债率代表资本结构,并未对资产负债率划分区间考虑,可能导致回归结果存在一定的偏差。在后续研究中,学者可以考虑将资产负债率划分区间,通过不同区间的比较研究,得出更为准确的结果。此外本文只考虑了资本结构的广义概念即选取资产负债率代表资本结构,未考虑狭义的概念。(3)本文在划分高成长性和低成长性公司时,未想到更为科学合理的划分方法,只根据主观性的判断,人为的按照得分值的高低顺序将其划分为高成长性公司和低成长性公司两组数据。建议在以后的研究中探索更为严谨的科学方法。