定向增发自股权分置改革后,就如沐春风得以快速发展,特别是相较于其它融资方式而言,这一种融资方式具有得天独厚的优势,因此在我国资本市场上得到了广泛的应用。其优势主要体现在:发行门槛低;发行成本低;程序简单;特别是由于存在锁定期,因此不用担心是否会给市场增加压力。除此之外还有推进公司整体上市的作用。但是这一模式也存在其特定的缺点,具体体现在发行规模过大,仅面向特定的少数投资对象,且会影响到新、老股东的财富分配。尤需指出的是,由于尚处于初步发展阶段,因此无论是制度还是实践等各方面尚存在诸多弊端,特别是由于我国资本市场环境的特殊性加之根深蒂固的“一股独大”的股权结构,使得定向增发拥有了利益输送的“土壤”。有学者研究认为,大股东通过定向增发利益输送的方式主要包括高折价发行、劣质资产注入、高额分红套现、时机选择和停牌操控等。本文以沪深两市2006-2016年A股大股东参与的定向增发公司为研究样本,主要研究定向增发过程中停牌操控行为是否存在对大股东的利益输送,以及哪些因素可能影响对大股东的利益输送。首先介绍了定向增发市场的现状和特点,之后统计分析了定向增发停牌时间分布特征,进而通过Fama-French三因素模型对关键时点的异常收益进行了分析,得出定向增发过程中确实存在大股东通过时机选择和停牌操控进行利益输送的结论。在此基础上又建立了大股东定增收益分解模型,通过回归分析、单变量检验、T检验以及稳定性分析得出结论:大股东参与比例、募资规模、停牌时间等因素都会影响大股东的利益输送。最后,立足于保护投资者这一层面,提出相关建议以优化公司治理机制、定向增发定价机制等。