经过大量的实证研究表明,现实中的资本市场是不完善的,广泛存在着信息不对称以及代理成本问题,与内部融资成本相比,企业存在着较高的外部融资成本,广泛存在着融资约束问题。而公司内外部融资成本的差异,又会影响到公司的投资决策。当上市公司遇到净现值为正的投资项目时,如果外部融资成本较高,公司会比较依赖内部现金流进行投资。因此,在不完美资本市场上,公司的融资约束程度、投资决策以及内部现金流之间存在着一定的关系。我国改革开放己将近30年,虽然资本市场在不断的摸索中前进,正逐渐向市场化方向发展,国有企业改革也一直在逐步推进,但其发展和改革仍然处于起步阶段,我国的资本市场、国有企业以及民营企业的发展仍存在一定的问题。“新兴加转轨”的市场,使得企业外部融资约束问题更加明显。以引起法律界、经济界持续讨论的“吴英案”为例,吴英产业的扩张难以得到银行信贷的支持,进而转向民间特定投资者,而民间融资监管的不成熟又使得吴英的行为得不到约束和规范,进而埋下了风险隐患。制度背景的特殊性,使得我国国有与民营两类公司在外部融资约束问题上存在着一定的差异。因此,在我国不断推进市场化改革的背景下,有必要对我国国有上市公司与民营上市公司的融资约束情况进行对比研究,探析两类上市公司不同融资约束情况下投资与现金流之间的相关关系,具体差异,并探讨金融市场化程度的发展变化对我国上市公司融资约束程度的影响,以期对深化国有企业改革以及深化金融市场化改革提供一些信息,并对上市公司制定融资决策以及现金政策提供一些帮助。本文就从融资约束角度,对国有上市公司与民营上市公司之间存在的差异进行分析,并研究了金融市场化的推进对两类公司融资的影响。本文采用了规范研究与实证研究两种方法,首先对相关理论进行分析,然后以2007-2011年沪深股市制造业A股上市公司为研究样本,以二元Logistic回归构建融资约束指数,得出样本的融资约束程度,并以面板数据对所提假设进行实证分析。分别研究了全样本投资与内部现金流敏感性关系,不同控制权性质上市公司投资现金流敏感性的动因分析,融资约束程度与投资现金流敏感性之间的关系,相同融资约束程度下国有与民营两类上市公司投资现金流敏感性的差异,最后考虑了金融发展程度的高低对国有上市公司以及民营上市公司不同影响。本文共分为六章,内容如下：第一章为绪论,介绍了本文的研究背景,研究目的和意义,研究思路和内容结构,研究方法,以及本文的研究贡献。第二章为理论基础与文献综述,主要包括相关理论基础,国外以及国内相关文献的回顾和评述。第三章为中国上市公司投融资现状分析,主要包括我国上市公司外部融资环境的分析,以及投资融资情况的分析。第四章为实证研究设计,主要包括概念的界定以及指标的选取与计量,假设的提出和研究模型的建立,样本数据的选取。其中概念界定和指标的选取计量中重点介绍了融资约束指标的概念以及计算过程,二元Logistic回归的结果以及检验。第五章为实证结果分析。包括描述性统计分析、相关性分析以及实证回归分析。描述性统计分析包括了全样本和分类样本的描述统计分析。实证回归分析包括四大部分：投资现金流敏感性关系及其动因的实证分析；融资约束程度对上市公司投资现金流敏感性影响的实证分析；国有与民营上市公司投资现金流敏感性的对比分析；金融市场化发展变化对融资约束的影响以及分别对两类上市公司融资约束程度不同影响的分析。第六章为结论以及对策建议。包括本文研究结论、针对研究的问题提出的对策建议以及本文的局限性。在理论分析和实证分析之后,本文主要有以下研究结论：1、我国资本市场层次结构不合理,并且股票与债券市场规模小,上市公司直接融资受到限制,债券市场发展结构不合理,公司债发展滞后,严重限制了民营企业的融资需求。2、从固定资产新增投资额来看,2007-2011年,国有上市公司的固定资产新增投资额显著高于民营上市公司的固定资产新增投资额,并且最近五年两者的投资趋势基本一致,均为在2008年投资数量较大,2009-2010年投资放缓,2011年有小幅度回升。该分析可以看出,控制权性质对企业投资决策的影响。民营上市公司的投资水平相对较低,投资规模较小,而国有股控制背景的上市公司投资水平相对较高。3、我国的制造业上市公司有显著的投资现金流敏感性,整体来说投资对现金流有显著的依赖性。通过分别对国有上市公司以及民营上市公司进行动因分析,发现信息不对称是我国上市公司投资现金流敏感性的主要动因。4、融资约束程度与投资现金流敏感性呈现正相关关系,融资约束程度越低,投资现金流敏感性越低。整体来看,国有上市公司与民营上市公司相比,有更低的投资现金流敏感性,说明了整体上,国有上市公司有较低的融资约束,进而说明了我国国有上市公司的外部融资渠道比民营公司广泛,使得投资对内部现金流的依赖较低,说明我国的经济资源配置仍向国有上市公司倾斜,国有上市公司仍有着制度上的优越性。5、从融资约束程度分组对比来看：高融资约束程度下,两类公司均具有显著的投资现金流敏感性,但就国有控制权性质的上市公司与民营控制权性质的上市公司对比来看,两类公司的投资现金流敏感性并无显著差异,表明了我国外部融资市场并不是完全盲目的偏向国有上市公司,对表现较差的国有上市公司,仍会对其进行外部融资的限制；低融资约束程度下,两类公司同样具有显著的投资现金流敏感性,但是两类公司的投资现金流敏感性具有显著差异,国有上市公司的现金流系数显著低于民营上市公司的现金流系数,表明了低融资约束程度下,对表现均良好的两类上市公司,我国外部融资市场对国有上市公司有更明显的偏向,使得国有上市公司的投资现金流敏感性较低。6、金融市场化的发展程度与我国上市公司的融资约束程度之间为显著的负相关关系,金融市场化程度越高,融资约束程度越低。与国有上市公司相比,金融市场化的不断发展能显著降低民营上市公司的融资约束程度。表明了金融市场化的发展,能在一定程度上解决我国上市公司的融资难问题,尤其对民营上市公司有利,对我国上市公司的发展有重大意义。本文的研究证实了国有上市公司以及民营上市公司在融资约束以及投融资问题上还存在的具体差异,证实了金融市场化的发展对我国上市公司融资约束的影响以及对国有以及民营两类上市公司融资约束程度的不同影响。对深化我国国有企业改革以及不断推进市场化的发展具有重要的现实意义。本文的主要贡献：第一,利用综合指标,选用二元Logistic方法得出了融资约束指标,避免了单一指标衡量融资约束程度的局限性；第二,分全样本、高融资约束组、低融资约束组三种情况讨论了国有上市公司与民营上市公司在投资现金流敏感性以及融资约束方面存在的具体差异,有助于认清两类公司的发展现状；第三,与前人研究金融发展对融资约束影响的方法不同,本文通过在FC方程中加入金融市场化MK变量、不同控制权公司哑变量,以面板数据回归的方式得出了金融市场化MK对融资约束的影响,得出了金融发展对国有上市公司以及民营上市公司融资约束程度的不同影响,该种方法更为严谨,丰富了宏观经济对上市公司影响的相关研究。