自从欧元诞生以来,有关它的研究就一直是一个热点。近年来,随着欧洲金融市场一体化的不断推进,人们也越来越多地把目光集中在这个问题上,然而,有关两者关系的研究却并不多。本文就试图论述欧元与其金融市场一体化之间的关系,主要研究两大问题。第一是欧元对欧元区金融市场一体化的影响,第二则是欧元区金融市场一体化反过来对欧元作为国际货币的地位所起的作用。首先根据实际的数据考察欧元诞生是否促进了欧元区金融市场一体化。国外这方面的文献一般是针对某一类金融市场,而本文则将欧元诞生对欧元区四类主要金融市场——货币市场、债券市场、股票市场和银行零售信贷市场的影响放在一起分析对比。考察方法主要是立足于国外学者建立的衡量金融市场一体化程度的指标体系和欧洲中央银行的最新数据,根据不同市场各自不同的特点选用合适的价格指标和数量指标,通过观测这些指标在欧元诞生前后的变化来衡量欧元诞生对欧元区金融市场一体化的影响。研究结果显示,欧元诞生对金融市场一体化起到了一定的促进作用,但是这种促进作用对于不同类型的市场是不同的。在无担保货币市场上,这种作用表现得最为明显,该市场主要利率的跨国标准差都已经缩小到1-3.5个基点以内,相比之下,有担保货币市场上这种促进作用弱一些。债券市场上,由于欧元诞生,无论是跨国持有的政府债券还是公司债券都表现出明显的增加,政府债券市场上各国收益率对基准收益率的差值显著缩小,但国家因素对公司债券收益率跨国方差的解释力度并没有因为欧元诞生而表现出明显的下降。股票市场上,在欧元诞生的影响下,跨部门标准差超过跨国标准差,但是在股票跨国交易上,“本国偏向”仍然显著,该市场一体化程度相对而言仍然处于低水平。欧元对欧元区金融市场一体化的促进作用表现得最不显著的是在银行零售信贷市场,该市场各主要信贷产品的利率跨国标准差仍然居于高位,跨国贷款业务的比重也仍然在5%以内。要分析这种差异产生的原因不得不深入分析欧元诞生对其金融市场一体化产生影响的内在机制。该机制主要通过四个途径起作用,即汇率风险溢价的消除、投资组合的调整、经济基本面及预期的趋同以及货币兑换程序的消除。通过分析我们可以发现,欧元诞生对其金融市场一体化的促进作用主要在于汇率风险以及货币兑换程序消除所带来的直接和间接影响,因此这种作用在汇率风险和汇兑成本原来具有重大影响的市场上表现最明显。货币市场上产品期限较短,利率风险和违约风险比较低,在制约无担保货币市场一体化的各种因素当中,汇率风险和汇兑成本的作用非常显著。欧元诞生直接消除了汇兑成本和区内的汇率风险,支付清算体系也随之迅速统一完善,因此欧元对这一市场一体化作用最大。然而,有担保货币市场的一体化受到不同国家对担保品不同的要求和处置方式的制约,受到主要担保品——证券的市场的分割的影响,一体化在欧元诞生的影响下的进展相对就小一些。政府债券市场上,原来汇率风险和汇兑成本影响也比较大,因而欧元诞生有力促进了其一体化,但因为各国政府债券信用级别和流动性的差异,该市场仍没有达到完全一体化。公司债券市场和股票市场的一体化受到不同国家法律、税收制度以及交易惯例的严重制约,这方面的差异并未随欧元诞生而迅速消除,交易支付体系也仍旧比较分散,因此欧元诞生所带来的汇率风险和汇兑成本的消除对这两个市场一体化的影响比较有限。银行零售信贷市场上,由于交易者规模小又缺乏专业知识,除了以上所提的制度性因素,该市场的一体化还严重受到跨国交易信息不对称和高交易成本的妨碍。此外,该市场受文化、语言、交易方便程度、宏观经济、金融体系等各方面因素的影响也较大。因此,仅仅汇率风险和汇兑成本消除对其一体化的促进作用就非常小了。由此我们看出货币市场一体化的确有助于推动金融市场一体化,但是这种作用的有效发挥需要一定的条件。货币一体化无法替代法律、税收等基本制度的趋同,统一金融基础设施的设立、完善以及总体金融体系的发展进步。对于东亚金融市场一体化的启示是:在当前推行“亚元”的客观条件还不成熟的情况下,应该首先努力推动亚洲各国法律、税收、交易惯例的趋同,建立、完善统一的金融基础设施以及推动本国总体金融体系的进步。从第四章开始进入本文第二个问题的论述。首先指出进一步发挥欧元作为国际货币的作用以对美元形成制衡对于解决全球经济失衡和缓解国际金融体系的潜在巨大风险具有重大意义。然后从货币几个主要职能的角度分析了欧元作为国际货币发挥作用的现状。可以看出,尽管欧元国际地位有了很大的提升,但是仍然没有对美元作为最重要的国际货币的地位构成实质性的威胁。接着本文进入这一章的主题,着重分析欧元区金融市场一体化对欧元作为国际货币发挥作用的影响。首先,本文概括归纳了现有文献中决定某种货币作为关键国际货币发挥作用的四个主要因素,即该货币金融市场的深度、宽度和开放度,币值的稳定性和人们对币值稳定的信心,该货币发行主体实体经济的规模、实力和对外联系度以及已有的国际货币体系格局(货币惯性)。然后,本文通过论证发现,欧元区金融市场一体化可以增加金融市场的深度、宽度和开放度,可以促进货币政策快速、有效、对称的传导从而稳定币值和增强对币值稳定的信心,还可以促进经济持续、稳定的增长,从而扩大经济规模,增强经济实力和开放度。可以说,当前欧元国际地位的增强在很大程度上是受到了欧元区金融市场一体化的不断推进的影响,另一方面,欧元仍然难以与美元抗衡的原因也可以主要归结为金融市场一体化在某些领域的不足。因此,要想进一步发挥欧元作为国际货币的作用,以在让欧元区国家分享更多铸币税的同时减小国际货币、金融体系的风险,关键是提升欧元区金融市场一体化的程度。在此过程中,中国应该加强同欧盟的合作,比如在双边贸易和投资往来中更多地采用欧元计价和结算;同时密切留意欧元资产、美元资产的收益和风险变化,适时对储备做出调整。