从20世纪80年代以来,美国市值排名前500的企业高管平均薪金涨幅达三倍之多,虽然高管股票期权在其激励机制中占有较大比例,但薪酬的快速增长依然让人惊讶(Murphy and Zabojnik,2007)。而国内一方面部分民企高管报酬天价,另一方面最近央企高管薪酬改革也正衔枚急进,主要针对的就是调整中央企业高层负责人员的薪资水平。高管惊人回报背后存在的薪酬激励机制是怎样的呢?是什么因素影响着企业高管的薪酬?在委托代理理论的研究背景之下,最优契约理论为制定高管层的薪酬契约过程做出了很好的解释,股东授权董事会选聘高管并以其为企业创造的绩效作为考核标准决定其薪资水平。这无疑是使高管薪酬与绩效挂钩,意味着随着薪绩敏感性的提高,股东与高管二者的利益越来越趋同。然而学术界中另外一部分研究者所持看法相反。管理者权力的存在使得最优契约理论对代理冲突的缓解作用大打折扣,管理者有很强的动机利用权利寻租,从而降低了薪绩敏感性。高管薪酬水平不仅仅会被建立起与企业经营绩效之间的联系,还会与经营难度构建相关关系。经营难度系数会随着企业规模的变动而受到直接影响。但高管努力完成工作通过内生性地的途径扩大资产的规模度进而提升自身薪酬水平的方式所耗周期偏长而且实施难度较大,再加上我国企业实行高管任期制度,高管在职期有限,这些现实问题使得内生性途径困难重重,因此依靠外延式的并购扩张就成为高管扩张公司规模、保证自身薪酬稳定上涨的快速有效的方式。在经济全球化的发展趋势下,企业并购是扩大企业产能、提高市场占有率,使社会资源得到优化配置并发挥闲散资源生产能力的基本方式和重要手段。自19世纪晚期开始,大规模的并购浪潮已前后六次席卷了西方发达的资本主义市场,而1993年深圳宝安收购延中为我国资本市场拉开了上市公司真正意义上并购活动的序幕,从此愈演愈烈。面对一波波并购浪潮我们不禁要问,在公司并购决策中起主要决定作用的高管为什么发动并购行为?其并购的动机到底是什么?早期人们主要从经济效率原因角度研究企业并购行为动机,如规模经济与范围经济、财务和经营的协同效应、垄断力量的优势等,由此可以得出企业管理者以追求股东价值最大化作为发动并购的原始动机。然而随着两权分离重要命题的提出,管理者与股东间必然产生潜在的利益冲突,代理人作为“经济人”在公司决策中存在机会主义行为,愿意按自己的意愿行事而忽视了甚至还会有损于股东及其他利益相关者的权益,那么在并购决策中同样存在代理人的这种机会主义动机,利用委托人授予的权利及自身的资源优势在工作中搞权利寻租,甚至不顾股东的利益甚至牺牲其利益谋求高管薪酬最大化,也由此产生了代理成本。此外,在我国的制度环境中,企业高管还存在薪酬管制的现象,从而导致经营者收入结构相对扭曲的结果(陈冬华、方林华和陈信元,2005)。另外,我国目前上市公司高管报酬主要是年薪和奖金,与国外高管薪酬对比,这种单一的结构形式使得高管收入明显偏低、激励不足,再加上管理者权利理论中所阐述的,管理层可以通过职权之便改善工作环境,影响公司投资决策等行为,创造更多享有隐性在职消费的机会和空间。面对收购方股东财富的日益损耗与并购发生次数日趋频繁并且所涉交易金额日趋庞大相共存的局面,以及并购公司高管薪酬骤然上升,相比之下并购后公司绩效却差强人意甚至下滑趋势明显,人们对于并购方高管层行为动机猜想出另一种观点：公司高管旨在追求自身更高薪资水平从而发动并购行为。那么在高管薪酬契约中能否通过增大中长期激励比重减少企业高管的这种并购代理问题也是本文拟要解决的问题。首先,本文在开篇绪论部分阐述了全文研究的背景和意义,然后对企业绩效与高管薪酬激励的关系,并购绩效,企业并购、并购绩效与高管薪酬的关系,企业并购行为与高管持股的关系方面的文献进行了回顾并总体给予了评述,接着通过对文章理论的分析和假设的演绎,完成模型构建和样本选取工作。再者在实证研究章节分别对总样本和并购子样本进行了描述性统计、非参数检验、独立样本均值差异t检验、配对样本均值差异t检验以及回归分析、稳健性检验。本文以多元回归模型为基础,设定高管薪酬的三个维度(高管货币性薪酬、在职消费和总薪酬)为模型被解释变量,设定并购是否发生、并购频率、并购规模、并购绩效等为模型解释变量,加之控制变量完成回归分析,考察上市公司并购能否提高高管薪酬,高级管理人员是否具有以谋求更多个人薪酬收入为发动企业并购动机的机会主义倾向,增大高管在公司的持股比例可否对高管发动的不以并购绩效为首要考虑因素而主要旨在提高薪酬收益的并购行为起到一定的缓解作用。最后以替代模型中部分变量的方法完成本文稳健性检验测试。本文选取2007-2010年间我国沪深股市A股上市公司作为研究总样本并以总样本中身为主并购方发动了大额并购事件作为标准划分并购、非并购两个子样本。实证分析的结果表明,在我国上市公司中,企业并购行为已成为公司高管获取个人薪酬收益的一大手段；上市公司作为主并方实施的并购存在一定的代理问题,并购并没有提升企业绩效,且并购绩效与高管薪酬是不相关的,高管薪酬的提高是通过企业规模的扩大而不是绩效的改善实现的；鉴于目前高管持股普遍偏低的现状,高管持股在一定程度上抑制高管不以并购绩效为主要目的只为自身利益的并购行为作用不太明显,但随着高管持股激励在上市公司管理者薪酬机制中比例日益攀升,加之人们对持股激励方式逐渐认同与接受,长期股权激励会对未来减少代理成本、建立合理管理层薪酬激励制度起到积极作用。