金融理论假定较高的风险平均会得到较高回报的补偿。然而很多研究表明,实际上低贝塔股票的投资组合比高贝塔股票的投资组合有更高的增长率。而且不仅国际市场上存在贝塔异象,国内市场上也被证明存在贝塔异象。但关于贝塔异象成因的解释并未得到统一,于是本研究想从机构持股比例的方面去解释贝塔异象。国内外关于贝塔异象的成因主要从两个方面去解释,一个是基于有效市场假说的理论去解释,主要从套利限制、错误定价、投资者异质性几方面去分析,通过优化完善CAPM模型或者是因子模型,来解释贝塔异象;另一个是基于行为金融的角度去分析,从投资者心理的角度寻求动量效应和长期反转的解释,代表性的模型有:一是以Barberis等人为代表BSV模型又称投资者情绪模型,二是以Daniel等人为代表的DHS模型也叫过度自信模型;三是以DeLong以及Baberis为代表的正反馈交易模型;四是以Hong等人建立的有限理性模型。从经验证据可知,人作为非理性交易者,对市场异象的形成有着推波助澜的作用,而且不仅仅是个体交易者是非理性的,机构交易者在实证研究中也被发现有诸如羊群效应等非理性行为的存在。于是本研究想从机构投资者对市场异象的影响入手,在因子模型中加入机构投资者的影响因子,并且进一步探讨机构投资者异质性。目前在我国,机构投资者主要包括证券投资基金、综合类券商、合格境外机构投资者（QFII）、社保基金、保险公司、信托公司和企业年金等。已有的关于贝塔异象的研究即使涉及到机构投资者也很少关注机构投资者的异质性,而大都将机构投资者视为同质的。本研究认为,不同类型的机构投资者由于自身特点和投资理念的差异,加上与上市公司的联系程度也存在差异,所以不同种类的机构投资者的投资偏好不同,对贝塔异象的影响程度也不同。并且,本研究所使用的机构投资者的持股比例参考Coval J和Stafford E（2007）的研究,用滞后期的持股比例和滞后个股的收益率来补充缺失数据。对比现在大多数研究使用的线性插补法,精确度更高。本研究希望在实证检验机构投资者总体持股比例与贝塔异象之间关系的基础上,依据机构投资者异质性,进一步考察了不同类型机构投资者对贝塔异象的影响,从而深入研究机构投资者的作用。本文研究内容由六个部分组成。第一部分为引言。首先对研究的主题内容进行了阐述,以较为清晰的思路表达为什么会有这样一个选题,研究中国市场贝塔异象和机构投资者有什么意义,然后对研究思路进行了阐述,最后分析了研究过程中存在的不足与创新之处。第二部分,文献回顾。首先,分析了关于贝塔异象历史的相关研究,其次,分类提出了关于贝塔异象的成因的不同观点,再次,展现了机构投资者持股比率和机构投资者异质性的相关分析。第三部分,对相关的理论进行分析整理,并根据现有文献的结论以及前人提出的理论提出本文的理论假说,然后根据论文提出的理论假说对本文的各个变量进行选取,对相关研究模型进行设计。第四部分,对主要变量的来源和计算模型进行说明。第五部分,将实证模型和结论用科学、清晰的思路进行表达,加强结论的可检验性,然后运用模型分别实证检验了中国市场是否有贝塔异象、机构投资者持股比率的预测、机构投资者持股比率与贝塔系数的相关关系以及机构投资者异质性与贝塔系数的关系,对实证结果进行了稳健性检验。第六部分,概括归纳了实证研究得出的相关结论,有针对性地提出政策建议。本文通过实证研究共得出以下四个结论。第一,中国市场的确存在着贝塔异象。第二,机构投资者持股比率可以通过之前的收益率和之前的持股比率预测。第三,机构投资者在买入股票时,偏向于购买低贝塔系数的股票。最后,机构投资者异质性的确对贝塔异象有着不同的影响。本文可能的贡献体现在:第一,通过机构投资者持股比率对中国市场贝塔异象的成因做了相关分析,并且创新性的用AR模型对机构投资者持股比率进行建模,补充缺失数据,进行研究;第二,并且本文探讨了机构投资者异质性与贝塔系数的关系,为研究贝塔异象的产生提供了一种新的视角。