发展科技是自新中国成立以来,始终坚持不渝的长期战略导向之一。多年来,我国不仅持续在高科技领域进行大量资源投入并辅以政策支持,同时在资本市场层面,也为具有先进性和领先性的高新技术企业,特别是中小微科技公司提供了广阔的融资平台。从新三板市场到创业板市场,我国为不同成长阶段的高科技企业分别提供了相适合的股权交易场所,以期有效缓解公司经营过程中所遇到的资金需求困境。但是,这两个市场在经过十余年的发展后,为科创型企业提供的融资助力却相对有限。新三板在经历扩容之后,在短短数年之间实现了挂牌企业规模的迅速扩大。然而,由于该市场内绝大多数标的企业规模较小,并且没有详尽严格的信息披露和管理制度对它们进行监管,因而造成新三板市场整体投资风险相对较高;创业板作为和主板一样重要的国内场内证券交易场所,其对申报企业的财务状况和盈利能力均有较高的准入要求,这对于许多成立时间较短的科技公司是难以企及的。因此,我国的高新技术企业,尤其是仍处于发展早期阶段的公司来说,急需一个匹配性较高的融资平台,来帮助它们不断高速成长。在如此背景下,科创板的应运而生为这些企业提供了新的发展良机。一方面,其与主板、中小板和创业板相同的板块市场地位,保证了科创板企业未来交易的活跃性;另一方面,注册制的审核方式和核心技术的强调重视,使核查重点不再聚焦于企业现时经营规模和业绩考察,而是未来的发展潜力,这为初创不久的高新技术企业扫清了以往上市融资的重要障碍。尽管,科创板缩短了申报上市时间,但对企业的信息披露完整性和公司治理的有效性要求没有降低,进而得以确保投资者可以做出合理审慎的投资决策而不用像在投资新三板企业时承担过度的合规性风险。由于目前新三板市场中仍有众多优质的高新技术企业挂牌。因此,科创板的设立不仅使这些企业看到实现转板上市的新希望,并且也激发了资本市场对这些企业的新热情。在首批上市的25家科创板企业中,就有4家企业曾在新三板挂牌;截至2019年末,在合计162家申报企业中,有45家有新三板企业。可以预计,后续仍将会有更多的新三板科技公司登陆科创板。就目前已上市和处于申报科创板的新三板企业情况看,由于新三板市场成交量较少,从全国中小企业股转系统购买标的企业股票操作性较低,因而大多数企业在新三板摘牌前会进行定向增发股票,以便于投资机构参与布局。因此,需要针对这类企业构建特有的估值模型,以使投资决策执行得合理有效。对此,本文首先通过对新三板和科创板的市场现状及相应企业的自身特征进行梳理归纳,推导出新三板拟转科创板企业的主要特点。其次,从新三板拟转科创板企业特质出发,分别从企业内部和外部两个维度,归纳出该类企业的重要估值影响因素,再通过国内外相关的企业价值评估理论研究的梳理,进而对传统价值分析模型的原理和适用性进行分析,得出实物期权定价模型,可以反映新三板拟转科创板企业上市后所带来的资本增值,进而真实体现投资者对标的企业的未来真正预期。再次,在确定新三板拟转科创板企业的估值基础理论后,根据这类企业定向增发股票的本质事实和常用实物期权模型的各自特点,选择二叉树期权定价模型为构建框架,并运用现金流量折现模型估计企业经营现有资产产生的未来收益,将二者结合作为企业的整体内在价值;同时,考虑到参数估计过程中的主观不确定性,进而选取三角模糊数理论对模型参数进行优化。最后,以天准科技作为所构建模型的实证研究分析案例,将模型运算结果与天准科技定向增发股票时所确定的认购价格和其于科创板上市后的市场价值进行对比分析,检验模型的可行性和参与天准科技定向增发股票投资的合理性。从比较结果看,基于模糊数理论的二叉树期权定价模型而计算的天准科技的整体价值范围超出其于新三板挂牌时最后一次定向增发股票的投资成本,并且天准科技上市后半年内的市值范围与模型结果较为相近。因此,本文所搭建的价值评估模型可以有效估计新三板拟转科创板企业的价值,并可以为日后类似的投资决策或具有相似企业特点的投资评判提供参考。