20世纪60年代,Fama提出的有效市场假说是证券市场的核心命题。学术界在很长的一段时间里都认为市场是有效的,证券价格总是能充分体现可获信息变化的影响,未来的价格是不可预测的,任何投资者都不能在某时刻依据已有的信息来获得超额回报。但是,从80年代后期至今的大量金融研究发现,某些股票和资产组合的收益存在着某种可以预测的模式,投资者能够依据已有的信息来获得超额回报,证券市场并不像有效市场假说所描述的那样“有效”。在这些研究中,价值溢价现象得到了广泛的关注,而且理论界分别从“风险补偿”和“投资者情绪”两个角度来研究价值溢价的来源。在这种背景下,本文在借鉴前人已有研究成果的基础上,选取上海证券交易所和深圳证券交易所1999年1月1日以前上市的全部A股为研究对象,试图研究三个问题:第一,中国股票市场是否存在价值溢价现象;第二,价值溢价是否是由风险补偿引起的;第三,价值溢价是否是由投资者情绪引起的。本文得出的主要结论包括:第一,市现率(PCF)和市净率(PB)组合的双维指标是划分价值股和魅力股的最优指标;第二,我国股市存在长期(三年)价值溢价现象,并且随着持有时间的延长,价值溢价现象越来越明显;长期价值投资策略在我国是适用的;第三,我国股市的价值溢价现象不能够由“风险补偿”理论解释;第四,我国股市的价值溢价现象可以由“投资者情绪”理论解释,由于投资者基于历史信息外推未来,导致对价值股过于悲观,对魅力股过于乐观。