自Ang et al.(2006)[1]等人发现股票市场的"特质波动率之谜"以来,围绕该异象存在的真实性和如何破解的问题,便成为实证资产定价领域的一个热点研究话题。本文以时间区间效应为切入点,分不同时间段对特质波动率之谜进行了再检验,并且基于投资者和股票市场两个层面,对该异象的成因进行了详尽地解释。本文选取美国NYSE、AMEX、NASDAQ三个股票市场在1926年7月至2014年12月期间的普通股为研究对象。沿用Ang et al.(2006)[1]的研究方法,基于Fama and French(1993)[2]三因子资产定价模型估计特质波动率,运用组合分析方法,首次对美国股票市场的"特质波动率之谜"在1963年之前的表现进行样本外检验,同时结合异象在1963年之后的表现,进行对比分析研究,发现异象在1963年之前并不显著存在,于是猜想异象很可能是一个时间区间特有现象。进一步地对1963年之后的异象分196307至198912和19901至201412两个时间段进行检验,发现异象只在前26年(196307至198912)中显著存在,有力地证实了 "特质波动率之谜"具有时间区间效应。针对1963年7月至1989年12月期间存在的"特质波动率之谜",本文针对基于投资者角度的特质风险度量方法,运用Fama and French(2015)[3]最新资产定价五因子模型,结合不同的交易策略,通过对特质波动率重新估计,对异象的成因进行研究。同时兼顾股票市场的"非频繁交易"和"短期收益反转"现象,构建新的收益率数据库,并运用组合分析和横截面回归分析方法,系统全面地分析异象出现的原因。研究发现,交易策略和"非频繁交易"均对异象具有部分解释能力,而且短期收益反转的解释力最强。因此,"特质波动率之谜"是一个时间区间特有现象,而且能够被投资者和市场因子所解释,该异象并不具有普遍存在性。本文首次对"特质波动率之谜"分不同的时间段进行研究,为探究异象的存在性及背后成因提供了新的证据和思路,充实和完善了资产定价理论,对有效市场假说有一定的理论贡献和实证支持,并为投资者做决策提供了更加全面的理论支撑。