【摘 要】
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近几年来,美国对中兴、华为等中国科技公司的打压愈演愈烈,2020年新冠肺炎疫情以来,中美贸易摩擦和科技战的硝烟加剧,美国对中国的“芯片封锁”让我们不得不开始重视芯片国产化。根据国家海关发布的数据统计,芯片位列2019年国内进口商品第一位,进口芯片总花费高达3000亿美元,超过了从海外进口石油的花费。芯片制造国产化——已然成为国家未来长期重要的发展战略。在任何一个运行正常的资本市场中,优质的高科技行
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近几年来,美国对中兴、华为等中国科技公司的打压愈演愈烈,2020年新冠肺炎疫情以来,中美贸易摩擦和科技战的硝烟加剧,美国对中国的“芯片封锁”让我们不得不开始重视芯片国产化。根据国家海关发布的数据统计,芯片位列2019年国内进口商品第一位,进口芯片总花费高达3000亿美元,超过了从海外进口石油的花费。芯片制造国产化——已然成为国家未来长期重要的发展战略。在任何一个运行正常的资本市场中,优质的高科技行业永远是资本追逐的宠儿,半导体产业受到的重视于我国科创板中也有所体现。目前,在科创板的一百余家上市公司里,半导体相关行业的公司数量不到1/5,但是其市值总额却占据了科创板总市值的1/3以上。在科创板市值前十强中,占据半壁江山的是半导体公司,其中不可忽视的市值第一,便是中芯国际。中芯国际于2020年7月16日科创板上市当天,中芯国际开盘报95元,比发行价27.46元/股暴涨了245.96%,并且最终收于82.92元,其超高溢价背后除了一些非理性的投资者的追捧,本文认为可能存在一种可用数据模型去解释的估值模型,而是否存在这种达到契合像中芯国际这样高科技半导体企业估值逻辑的估值方法,正是本文研究的主要内容。由于过去几十年来我国芯片研发制造行业并未得到足够的重视与政策扶持,其发展较世界先进水平存在较大差距,因此学界对国内半导体企业的价值评估研究也较少。本文选取半导体制造的国内龙头企业中芯国际进行估值研究,希望为未来中国半导体行业估值提供一些参考思路和建议。本文选取半导体产业制造龙头中芯国际作为案例研究对象进行分析,采用调整后的经济增加值为主要估值方法,结合企业生命周期理论及永续增长模型,探讨处于蓬勃发展期的国内半导体行业公司的价值评估问题。针对本文的案例公司中芯国际的估值问题,本文提出以下结论:（1）在采用EVA模型对半导体行业公司估值时EVA的调整因素选择上,研究和开发支出、收购无形资产的摊销开支、作为销售成本的特许专利使用费摊销,这类因素是比较重要且关键的调整因素,需要重点关注;（2）在以调整后的EVA模型为主体的估值框架下,结合企业生命周期模型,将企业的生命周期进行细致的划分,认为企业的生命是有限的,该种估值方法相较于采用永续增长模型——企业是永久增长且存续的,会是更合理、合适、准确的估值方法。
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