债券市场作为我国资本市场的重要组成部分,是企业进行融资活动的主要场所。随着2014年债券“11超日债”违约,我国债券市场的信用风险开始暴露,此后违约事件频发。目前我国债券市场违约企业的性质也呈现出新的局面:国有企业债券违约金额占比逐渐增大。华晨集团作为地方性国有企业,主体信用评级为AAA级,拥有1933亿元资产,在汽车制造行业中市场占有率排名前列,却发生债券违约事件,并且进入破产重整程序。因此,选取华晨集团债券违约案例进行深入分析,具有一定的典型性以及现实意义。论文介绍了华晨集团的基本概况、债券融资情况和债券违约过程,并依次从宏观经济因素、行业发展因素、经营管理因素、财务因素对其违约原因进行分析,然后运用了PFM模型对其信用风险水平进行度量。通过研究认为,我国宏观经济下行、融资政策收紧,同时汽车制造行业发展放缓以及外商投资限制的取消都在一定程度上增加了其违约风险。但造成华晨集团债券违约的主要原因为其内部原因。首先,集团对于自主品牌研发及建设上的资金投入失效,造成其自主品牌羸弱。其次,华晨集团子公司为经营主体,但债券融资主体却是母公司。经营主体与融资主体的错位,导致母公司有大量集中负债,却只能依靠子公司偿还债务。再次,集团采用分权式资金管理模式且对子公司管控能力弱,因此母公司无法调配整个集团及子公司资金用于偿债。最后,母公司偿还债务的主要资金来源为外部融资,而即将剥离华晨宝马的经营决策冲击了其再融资能力,最终导致资金链断裂。运用PFM模型对华晨集团母公司违约概率进行测算,结果显示其违约距离不断缩小,进一步证实了其具有较高的违约风险。针对华晨集团违约原因,从发债企业、监管机构、投资者三个方面提出相应建议。首先,发债企业要提高自身研发水平及品牌竞争力;摆脱对合资品牌的依赖;对子公司有适当的管控力度;建立健全风险管理体系。其次,监管机构应加强信用评级制度建设;建立债券市场违约距离数据库;稳步推进注册制改革。最后,投资者要理性对待母弱子强型集团;提升自身风险意识;加强投后管理;学习相应的法律法规;同时也要结合自身风险承受能力进行分散投资。