流动性与资本结构:模型构建及其实证检验——基于我国上市公司的分析

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流动性和资本结构一直以来是金融学研究领域的热点问题。资本结构的选择反映了企业对于不同来源资金的配置,对企业价值至关重要。理论界对资本结构的影响因素做了积极地探讨,但过去学者的研究忽视了企业外部存在的一些宏观以及微观因素对资本结构的影响。针对此现状,本文从宏观货币流动性和微观市场流动性两个角度,对流动性影响我国上市公司资本结构进行了理论与实证分析。  在理论分析方面,本文首先回顾了资本结构理论的发展历程,指出了现有资本结构理论的不足,并在此基础上,结合资本结构和流动性的相关理论基础,通过拓展货币需求理论和流动性溢价模型,构建了货币流动性以及市场流动性影响企业资本结构的理论模型,并得出两个亟待检验的研究假说。在实证分析方面,本文选取2009到2013年沪深A股市场的上市公司作为研究样本,运用个体固定效应面板数据模型,分别从货币流动性和市场流动性两个角度,实证考察了流动性对我国上市公司资本结构的影响。结果发现,货币流动性越充足,企业越倾向于债务融资,从而导致财务杠杆越高;上市公司股票市场流动性越高,企业的股权融资成本越低,企业更倾向于股权融资,从而导致企业的财务杠杆降低,与理论分析结果相一致。接下来,本文发现上市公司股票市场流动性和资本结构之间存在显著的内生性,两者相互影响,互为因果,本文利用二阶段最小二乘法控制了内生性影响后,实证结果仍然支持研究假说。在实证过程中,本文还选取制造业作为子样本进行稳健性检验,结果发现,子样本和总体样本的结果是一致的。最后,在理论分析与实证检验的基础上,借鉴国外成熟市场的先进经验,本文分别针对企业融资策略、市场建设以及金融监管提出了相应的措施建议。
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