“8.11”汇改之后,人民币汇率波动程度明显加剧,市场上非理性投资者的顺周期行为与羊群效应引发汇率经常偏离均衡水平,为了平抑投机预期,央行将逆周期因子引入到人民币中间价报价模型中。央行启动逆周期因子是为了通过预期管理过滤汇率交易中的非理性成分,让汇率在更加均衡合意的区间内波动。因此逆周期因子是否发挥了其政策功效、实现预期管理的作用有待提供实证上的证据。首先,本文基于事件研究法对逆周期因子宣告时点上对汇率预期的影响进行分析,对比了逆周期因子政策信息宣告前后汇率预期的统计特征变化,研究发现:逆周期因子宣告之后,含有较高投机成分的短期汇率预期实现逆转标准的成功,而在逆周期因子宣告中止或淡出时,短期汇率预期则表现为平滑,说明逆周期因子运行后存在过滤非理性成分的功能;逆周期因子无论宣告启动还是停止,含有较低投机成分的中、长期汇率预期都呈现出平滑标准的成功,说明中长期预期受到的影响较弱。其次,本文根据央行公布的中间价报价模型倒推逆周期因子,构建了 VAR模型研究逆周期因子运行期间汇率预期的反应,研究发现:逆周期因子是短期汇率预期的格兰杰因,但不是中长期预期的格兰杰因;逆周期因子可以显著抑制投机成分较高的短期汇率预期,但对投机成分较低的中、长期汇率预期没有影响;在方差分解中,逆周期因子在短期预期的预测残差占比较高,而在中长期预期的预测残差中占比极低。最后,本文构建了 EGARCH模型探究逆周期对汇率预期波动的影响,结果表明:投机成分较高的短期汇率预期具有显著的ARCH效应,而投机成分较低的中、长期汇率预期则不具有这一特征;逆周期因子可以显著降低汇率预期波动,可以缓解汇率预期的波动集聚性。本文主要贡献在于通过人民币中间价报价模型倒推逆周期因子,对逆周期因子发挥预期管理的效果予以实证上的证据,证实了逆周期因子可以过滤外汇交易中的投机成分,发挥平抑投机预期、对冲市场顺周期情绪的作用,这对深化汇率制度改革、促进人民币市场化、国际化具有重要意义。