国际金融危机后,政策不确定性成为理论界与政策制定者共同关心的问题。在国际经济曲折复苏、非常规政策工具不断推出、经济政策互动关系更加复杂、我国深化改革不断推进的背景下,政策不确定性的重要性更加突显。但是,对于政策不确定性这样一个具有理论和现实重要性的新问题,当前国内外的研究还显得不充分、不系统、不完善,无论是理论基础还是经验证据都有待深入探索和补充完善。在国内,关于政策不确定性的研究开始慢慢涌现,但其理论基础和作用机制仍然比较单一,研究视角也比较受限,总体上现有研究未能拼凑出政策不确定性对企业投资影响机制的完整图景。基于该问题的理论重要性和相关研究仍显匮乏的考虑,本文将系统深入研究和分析政策不确定性对企业投资行为的影响机制,从不同视角审视政策不确定性作用的发挥的渠道,试图找到现有文献中缺失的拼图。本论文希望对政策不确定性对企业投资的影响机制进行系统性研究和全景式呈现。首先,在对现有研究进行全面梳理的基础上,对相关理论进行检验,以求正本清源。其次,对现有影响机制进行深入探讨,以厘清各自影响。创新性地提出新的传导渠道和影响机制,丰富和发展相关文献。最后,在本研究和相关研究的基础上,提出政策建议。本论文的实证研究主要围绕企业投资的三个重要问题,即投资数量、投资效率和投资结构。通过研究政策不确定性如何影响企业固定资产投资、金融资产投资和投资效率,系统性地探讨对企业投资行为的影响与作用机制。本文暂定为七个章节,各章的主要内容阐述如下:第一章为绪论,主要对论文的总体思路进行一个框架性介绍,具体包括研究背景与问题的提出、研究思路和基本逻辑、研究的主要内容和可能的创新与不足。第二章为文献评述,主要是对与本研究相关的理论成果和实证结论进行系统性梳理和评述,具体来说就是从不确定性这一核心概念出发,从其内涵演变、相似概念比较到经济影响,之后聚焦政策不确定性的影响和传导机制研究,最后对高层梯队理论和高管特征对企业行为影响的相关文献进行回顾和评述。第三章为政策不确定性指标的构建。主要是通过全面梳理相关文献,对相关不确定性指标的构建方法和内涵进行分类与比较,并根据中国市场的实际情况和数据可得性构建具有不同内涵的多种政策不确定性指数,以便在后续研究中进行全面的检验。第四章研究政策不确定性对企业投资行为的具体影响。主要包括研究政策不确定性对企业固定资产投资行为的具体影响,对现有文献中的主要影响机制进行验证,此外还从时间序列和金融周期的角度,分别研究了政策不确定性冲击后企业投资随时间的演变过程,以及货币政策周期下政策不确定性冲击对企业投资的具体影响。第五章探讨政策不确定性对企业投资效率的影响。主要是研究政策不确定性是否会对企业投资——投资机会敏感度造成影响,并从公司决策者特征和外部资本市场效率角度分析企业投资对投资机会敏感度变化的原因,最后基于集团公司这一内部资本市场对研究结论进一步检验。第六章研究政策不确定性对企业金融化和固定资产投资行为的影响。主要是研究政策不确定性对企业金融资产投资的影响,并从投资竞争的视角探究企业金融化对主营业务及固定资产投资的效应。第七章是结论、启示与研究展望。本章在回顾上述各部分研究内容的基础上,贯通总结了全文的研究发现,在实证研究结果的基础上得到一些启发性结论,并总结了本文研究中存在的不足之处,以及对后续研究方向做出展望。通过理论分析与实证研究,本文得到以下重要结论:第一,本文在全面梳理总结国内外不确定性度量方法和指标的基础上,从不同角度构建适用于中国的政策不确定性指数,并分别用于后续的实证检验中。第二,从影响方向上,一方面,政策不确定性对企业固定资产投资存在抑制作用,且这种抑制作用会因投资的不可逆程度上升而上升。另一方面,由于金融资产的流动性特征,在政策不确定性冲击下,企业的权益性投资增加,表现出金融化倾向,而这种金融化倾向在民营企业或业务相对单一的企业中表现更加显著。第三,从影响机制上,通过对不确定性影响企业投资的理论机制比较研究发现,在我国A股上市公司中,实物期权理论具有更强的解释力和更好地描述与预测能力。而金融摩擦理论并未得到实证结果的支持,这可能是由于政策不确定性对外部资本市场的影响导致市场有效性下降,平时融资约束程度高的上市公司反而得到了信贷和资金倾斜,企业投资的融资约束反而降低得更多。从行为金融的视角来看,政策不确定性对行为人的信念与偏好造成冲击和影响,行为人表现出更强烈的模糊性规避和流动性偏好特征。第四,从投资结构上,政策不确定性并未造成企业总体投资支出的显著下降,但却改变了实体企业的投资结构。具体来讲就是政策不确定性会加大企业的金融投资,对企业固定资产投资起到抑制作用。这在一定程度上造成了实体企业的金融化和产业资本的“脱实入虚”现象。金融化程度较高的企业,金融投资对固定资产投资起到促进的“蓄水池”效应,但同时,金融投资也会加大政策不确定性对固定资产投资的负面影响,即金融投资对固定资产投资的替代与挤出效应。第五,从动态变化上,政策不确定性对企业固定资产投资在短期内起到显著的抑制作用,但正如实物期权理论所预测的那样,随着时间的推移与信息的增加,被延迟的投资会再集中反弹,而这一过程大约发生在政策不确定性冲击后的一年半左右。从货币政策周期来看,政策不确定性对企业固定资产投资的影响也存在不对称效应,即在货币宽松阶段抑制作用显著,而在货币政策紧缩阶段作用不再显著,进而造成货币政策效力的非对称性。本文从多个角度探究了政策不确定性对企业投资行为的影响,丰富了宏观经济政策与企业微观行为研究的内容,补充了关于宏观金融政策传导机制、政策不确定性的微观影响以及企业投资影响因素研究的文献,也有利于进一步理解货币政策非对称效应和企业金融化现象,为进一步拓展奠定了基础。