【摘 要】
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业绩补偿承诺是中国资本市场特有的并购交易安排,一般被视为目标企业的增信机制,能够缓解交易双方的信息不对称,因此被广泛运用于并购重组中。清晰明确的业绩承诺会给证券市场传递比较明确的预期,能在二级市场上引起比较好的市场反应。在这个过程中,上市公司大股东利用业绩补偿承诺公告后上升的股价进行减持,引发了上市公司大股东侵占中小投资者利益的问题。因此从内部人交易的角度研究业绩补偿承诺的经济后果对于监管层防范并
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业绩补偿承诺是中国资本市场特有的并购交易安排,一般被视为目标企业的增信机制,能够缓解交易双方的信息不对称,因此被广泛运用于并购重组中。清晰明确的业绩承诺会给证券市场传递比较明确的预期,能在二级市场上引起比较好的市场反应。在这个过程中,上市公司大股东利用业绩补偿承诺公告后上升的股价进行减持,引发了上市公司大股东侵占中小投资者利益的问题。因此从内部人交易的角度研究业绩补偿承诺的经济后果对于监管层防范并购风险有重要的借鉴意义,也有助于保护中小投资者利益和维护资本市场的稳定发展。本文分析了业绩补偿承诺的制度背景,基于代理理论、信息不对称理论和信号传递理论,选取我国中小板和创业板上市公司2010年至2017年发生的并购交易事件作为初始研究样本,从上市公司大股东减持的视角出发研究业绩补偿承诺的经济后果。首先将样本按是否签订业绩补偿协议分为两组,分组检验了并购首次公告的市场反应和大股东减持的收益;再接着对业绩承诺对大股东减持的影响进行了多元回归分析;之后检验了法律对投资者保护程度、行业集中度以及内部控制质量的调节效应;最后还对上述实证结果进行了稳健性检验。研究发现:（1）相对于未签订业绩补偿协议,签订业绩补偿协议后上市公司的短期市场反应显著为正,但长期市场反应不显著;（2）签订业绩承诺后一年内大股东减持获得的超额收益显著为正;（3）相对于未签订业绩补偿承诺,签订业绩补偿协议后一年内上市公司大股东减持的规模显著增大;（4）业绩承诺增长率越高,大股东在业绩承诺公告后一年内减持的规模越大;（5）法律对投资者的保护程度负向调节业绩承诺增长率与大股东减持规模之间的关系;（6）行业集中度负向调节业绩承诺增长率与大股东减持规模之间的关系;（7）内部控制质量对业绩承诺增长率与大股东减持规模之间的关系没有显著的调节作用。最后,本文基于研究结论,对于防范业绩承诺期间内部人交易行为提出了若干政策建议,并归纳了本文研究的不足之处,展望了业绩补偿承诺经济后果方面的未来研究方向。
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