我国的中央银行证券于2002年正式登上历史舞台,一方面它被称为中央银行票据,作为新的公开市场操作工具,在调节商业银行流动性、对冲外汇占款等方面发挥着重要作用;另外一方面,它又被叫做专项中央银行票据,作为央行为金融机构改革提供资金支持的工具,在解决金融机构不良贷款、金融机构资本金不足等方面起着作用。中央银行证券是否是我国所特有的一种创新工具呢?其它国家的中央银行是否也会通过负债发行自己的证券呢?如果是,那么其它国家的央行证券使用情况又如何?为什么央行证券是从2003年开始有规律地被使用?央行证券作为新的公开市场工具,其调控效率如何?中央银行证券现在被央行大量使用会造成什么样的影响,央行是否能够永久地、大量使用它?由于中央银行证券在我国还是一个比较新鲜的事物,研究的学术性文章很少,因此带着上面这些问题,笔者写了这篇文章,旨在对央行票据有个比较全面而深入的研究。一、论文的主要内容第一章前言。简要介绍本文的研究意义、研究思路及方法。第二章对中央银行证券进行概述。第一节综合分析了各国中央银行证券使用的情况以及中央银行证券产生的主要原因。第二节介绍我国中央银行证券的情况。首先回顾了我国中央银行证券的发展历程,接着结合我国的实际情况,分析了央行票据产生的原因以及其主要特征。第三章分析中央银行票据作为公开市场操作工具的使用情况。第一节介绍了运用中央银行票据进行公开市场操作的调控原理,主要从公开市场操作的理论依据、央行票据作为新的公开市场操作工具的调控原理、目的三个方面进行阐述。第二节从中央银行票据对调节商业银行流动性、对冲外汇占款、引导货币市场利率三个角度实证研究运用中央银行票据进行公开市场操作的效率。第三节分析了作为公开市场操作工具的央行票据可能产生的影响。第四章分析了中央银行票据作为对金融机构改革提供资金支持工具的实质。第一节介绍专项中央银行票据在银行、信用社改革中的具体使用。第二节提出利用央行票据提供资金支持是异化了的最后贷款人行为。第三节更深一步指出利用央行票据提供资金支持的实质是央行发挥准财政职能,央行票据的使用使不良贷款货币化,其结果类似于通过货币发行来解决不良贷款,并由此指出这样做的不良影响。第五章总的提出央行票据的使用会给中央银行造成损失。第一节对中央银行损失进行概述,分析了央行损失产生的原因、带来的影响以及计算的方法。第二节指出我国央行在现有的资产负债结构下有发生损失的可能,而央行票据的发行更增加了央行宏观调控的成本,并具体计算了央行票据在公开市场操作中带来的成本以及支持金融机构改革时给央行带来的成本。第三节给出了结论及笔者的建议。二、论文的主要观点我国中央银行证券发挥着两个主要功能,一方面,它被称为中央银行票据,作为央行的公开市场操作工具主要起着如下几方面作用:调节商业银行流动性、对冲外汇占款、引导市场利率;另外一方面,它被称为专项中央银行票据,作为央行对金融机构提供资金支持的工具主要起着解决不良贷款以及资本金不足的作用。通过实证研究得到:中央银行票据作为公开市场操作的工具,其调控是比较有效的,对调节商业银行流动性和对冲外汇占款都发挥着重要作用。但是,它作为公开市场操作工具也产生了一些不好的影响,如可能抬高市场利率、不利于我国国债发行的改善等等。同时,它作为对金融机构提供资金支持的工具,有助于解决金融机构不良贷款和资本金不足的问题,从而促进金融机构改革的顺利进行。可是我们必须清楚地认识到,央行通过发行央行票据来对金融机构提供资金支持,就其目的而言是在发挥最后贷款人职能,不过其是异化了的最后贷款人,其实质是央行在发挥准财政职能,使不良资产货币化从而可能会造成非常不良的影响。总的来看,央行票据作为中央银行的负债,给央行带来了运营成本(operating cost)。当央行票据使用不当,被大量用来对冲外汇占款,而其外币收益不足以弥补央行票据的利息支出时;当央行票据被大量用来支持金融机构改革而实际上是在为金融机构提供免费午餐时,它很容易影响央行资产质量,增加负债方的现金流出,使央行可能产生巨额损失,形成亏损。因此,从长远来看,央行票据只能是一种过度性的工具。三、论文的主要贡献1、全面而系统地研究了央行票据,指出中央银行票据和专项中央银行票据实质都是中央银行负债,只是用途不同而已,因此也是首次将两者统一结合到一起研究。目前国内研究央行票据的文章有,但是学术性的文章非常少。而且即使有研究,往往也只把角度放在央行票据作为公开市场调控工具那块,而忽视了分析其被用来对金融机构提供资金支持。实际上,根据所做的国外文献综述,中央银行证券的使用不仅包括公开市场操作,还包括用来支持国内金融机构改革等等。只是由于我国把两个不同用处的中央银行证券分别命名为中央银行票据和专项中央银行票据,所以大家都忽视了两者本质都是央行负债,都是中央银行证券,只是用途不同。在国外,中央银行证券都只有一种名称,而不论其用途是否不同。这点是我国与国外不同的地方。2、实证研究了央行票据对冲外汇占款的效果以及以央行票据发行为时间开始点,实证研究了它对货币市场利率引导的效果和调节商业银行流动性的效果。3、计算了央行票据的发行数量和产生的利息支出以及对央行带来的成本。4、指出央行利用央行票据为金融机构提供资金支持,实际上是异化了的最后贷款人职能的行使,使不良资产货币化,在发挥准财政职能。5、提出央行票据不论被用于哪一方面,其根本是中央银行负债,会增加中央银行的运营成本,一旦使用不当,会影响中央银行的财力,给央行带来损失。四、本文的不足关于央行票据增加中央银行运营成本带来的损失,影响中央银行财力一块,深入得不够。因为据笔者搜寻,目前国内还没有研究中央银行损失、财力方面的文章。而国外的相关文献几乎由于都需付费,因此未能全部查到,由于文献不足,写的力度也不够。对于中央银行的运营成本、财力方面的研究是国内的空白,实际上国外已经有很多中央银行出现过亏损的情况,所以这一方面值得进一步研究。到底我国中央银行能够承受多大的运营成本,到底我国中央银行进行货币政策操作承担了多少损失,我国央行承担损失的度又是多少,到底我国的央行票据发行规模的最大量是多少等等问题都值得进一步深入研究。