论文部分内容阅读
当今激烈且多变的的竞争环境下，仅仅依靠企业自身缓慢内部积累的内向型战略发展方式，往往已不能完全适应全球一体化背景下的经济发展模式。通过并购，企业可以迅速进行产业整合进而提高市场份额、扩大业务规模，整合上下游延伸产业链，甚至完全拓展到其他产业实现多元化发展。我国作为亚太地区的经济发展大国，中国在2016年9月份首次取代美国，成为全球最大的外国资产收购者。随着我国上市公司在国民经济中的影响力、带动力的提升，上市公司并购重组已成为经济转型升级、优化资源配置、调整经济结构的重要内容。
虽然我国的并购市场发展如火如荼，但是另一方面，管理层在并购过程中对于价值判断失误，对于未来产业发展估计的偏差以及并购后企业整体层面整合能力不足等原因都使得并购后未能达到预期目标的并购案例屡见不鲜。例如上市公司天神娱乐（002354）前前后后多次并购而累计产生商誉金额高达65.35亿元，2019年1月底该公司发布业绩预告的修正公告，预计对企业合并形成的商誉计提减值准备约49亿元，给公司和投资者造成了巨大的损失。
对于并购能否最终符合管理层的预期，不同学者根据不同的时期、不同的市场以及不同的数据得出的结论大相径庭，并未达成共识。正如上文提到的，并购在中国发展的如火如荼，但是同时并购产生的风险也日益显现，并购失败案例不绝于耳，那么为什么企业依然甘愿支付高额对价乐此不疲的从事并购活动呢？高阶管理理论对此进行了一定的解答。
Hambrick和Mason在1984年首先创造性的提出了高阶管理理论，其最主要观点就是，企业是高层管理者的反映体，其理论强调了高层管理者在企业运营方面所起到的重要作用。高阶管理理论认为高管的人口统计学特征，如任期、年龄、性别、教育背景等能在一定程度上解释企业的战略选择和企业的绩效。CEO任期作为高管人口统计学特征之一对企业的战略决策与绩效存在显著的影响已成为学术界的共识。目前中外学者关于以CEO为代表的高管任期对于企业研发创新、战略变革、绩效影响等方面都进行了较为深入的研究，并取得了广泛的研究成果。
首因效应是社会心理学的重要理论之一，由美国心理学家洛钦斯首先提出，是指个体在社会认知过程中，通过“第一印象”最先输入的信息对客体以后的认知产生的影响作用。中国有古话道“新官上任三把火”，这句古话是“首因效应”的体现，即新上任的官员期望通过首因效应占得先机，给信息接收对象留下好印象，为日后进一步的沟通交流奠定良好的基础。“新官上任三把火”是中国百姓的普遍认知，体现了任期对于官员行事风格的影响。并购是企业快速成长的一种重要手段，“新官上任三把火”的首因效应会反映在我国上市公司新上任的CEO并购决策与并购绩效上吗？即CEO的任期对于企业的并购决策与并购绩效存在影响吗？这是一个有趣的问题。目前学术界从高阶管理理论的角度出发，从CEO特征的视角切入研究企业并购绩效的文献目前多集中于高管背景联结、过度自信、高管团队特征异质性等方面，对于从CEO任职期限的角度对并购绩效进行深入探讨的研究还处于一片真空地带。本文期望立足于当前市场的热点，着眼于目前炙手可热的并购热潮，力图揭示CEO任职期限与企业并购决策与并购绩效的关系。
基于此，本文在梳理了国内外学者关于以CEO为代表的高管任期和高管特征对企业绩效等方面研究的文献基础上，通过利用会计分析法和回归分析法实证分析了我国沪深两市上市公司2010年至2017年间的并购数据，研究了CEO任期与企业并购决策、并购溢价及并购绩效之间的关系。实证结果显示，核心解释变量CEO任职初期（EarlyYear）与并购选择（Strategy）呈正相关关系；CEO任职初期（EarlyYear）与并购溢价（AcquisitionPremium）呈负相关关系；CEO任职初期（EarlyYear）与并购绩效（AcquisitionPerformance）呈正相关关系。因而本文得出了：相对于CEO任期的其他年份，CEO在任职初期时，企业选择并购战略的可能性较大，并且并购过程中支付的并购溢价相对更低，最终实现的并购绩效较好的研究结论。基于本文的研究结论，从公司治理和高管人力资源管理的角度本文提出了：董事会与股东会应当完善以CEO为代表的高管的约束激励机制以缓解任期延长造成的企业并购绩效下降；董事会与股东会可以适当的支持处于任职初期的CEO的并购决策等政策建议。通过本文的研究进一步丰富了高阶管理理论在并购绩效领域的研究运用，同时本文首次将“首因效应”作为研究CEO任期的补充理论，开拓了以首因效应为出发点从CEO任期角度研究并购溢价的新视角。
虽然我国的并购市场发展如火如荼，但是另一方面，管理层在并购过程中对于价值判断失误，对于未来产业发展估计的偏差以及并购后企业整体层面整合能力不足等原因都使得并购后未能达到预期目标的并购案例屡见不鲜。例如上市公司天神娱乐（002354）前前后后多次并购而累计产生商誉金额高达65.35亿元，2019年1月底该公司发布业绩预告的修正公告，预计对企业合并形成的商誉计提减值准备约49亿元，给公司和投资者造成了巨大的损失。
对于并购能否最终符合管理层的预期，不同学者根据不同的时期、不同的市场以及不同的数据得出的结论大相径庭，并未达成共识。正如上文提到的，并购在中国发展的如火如荼，但是同时并购产生的风险也日益显现，并购失败案例不绝于耳，那么为什么企业依然甘愿支付高额对价乐此不疲的从事并购活动呢？高阶管理理论对此进行了一定的解答。
Hambrick和Mason在1984年首先创造性的提出了高阶管理理论，其最主要观点就是，企业是高层管理者的反映体，其理论强调了高层管理者在企业运营方面所起到的重要作用。高阶管理理论认为高管的人口统计学特征，如任期、年龄、性别、教育背景等能在一定程度上解释企业的战略选择和企业的绩效。CEO任期作为高管人口统计学特征之一对企业的战略决策与绩效存在显著的影响已成为学术界的共识。目前中外学者关于以CEO为代表的高管任期对于企业研发创新、战略变革、绩效影响等方面都进行了较为深入的研究，并取得了广泛的研究成果。
首因效应是社会心理学的重要理论之一，由美国心理学家洛钦斯首先提出，是指个体在社会认知过程中，通过“第一印象”最先输入的信息对客体以后的认知产生的影响作用。中国有古话道“新官上任三把火”，这句古话是“首因效应”的体现，即新上任的官员期望通过首因效应占得先机，给信息接收对象留下好印象，为日后进一步的沟通交流奠定良好的基础。“新官上任三把火”是中国百姓的普遍认知，体现了任期对于官员行事风格的影响。并购是企业快速成长的一种重要手段，“新官上任三把火”的首因效应会反映在我国上市公司新上任的CEO并购决策与并购绩效上吗？即CEO的任期对于企业的并购决策与并购绩效存在影响吗？这是一个有趣的问题。目前学术界从高阶管理理论的角度出发，从CEO特征的视角切入研究企业并购绩效的文献目前多集中于高管背景联结、过度自信、高管团队特征异质性等方面，对于从CEO任职期限的角度对并购绩效进行深入探讨的研究还处于一片真空地带。本文期望立足于当前市场的热点，着眼于目前炙手可热的并购热潮，力图揭示CEO任职期限与企业并购决策与并购绩效的关系。
基于此，本文在梳理了国内外学者关于以CEO为代表的高管任期和高管特征对企业绩效等方面研究的文献基础上，通过利用会计分析法和回归分析法实证分析了我国沪深两市上市公司2010年至2017年间的并购数据，研究了CEO任期与企业并购决策、并购溢价及并购绩效之间的关系。实证结果显示，核心解释变量CEO任职初期（EarlyYear）与并购选择（Strategy）呈正相关关系；CEO任职初期（EarlyYear）与并购溢价（AcquisitionPremium）呈负相关关系；CEO任职初期（EarlyYear）与并购绩效（AcquisitionPerformance）呈正相关关系。因而本文得出了：相对于CEO任期的其他年份，CEO在任职初期时，企业选择并购战略的可能性较大，并且并购过程中支付的并购溢价相对更低，最终实现的并购绩效较好的研究结论。基于本文的研究结论，从公司治理和高管人力资源管理的角度本文提出了：董事会与股东会应当完善以CEO为代表的高管的约束激励机制以缓解任期延长造成的企业并购绩效下降；董事会与股东会可以适当的支持处于任职初期的CEO的并购决策等政策建议。通过本文的研究进一步丰富了高阶管理理论在并购绩效领域的研究运用，同时本文首次将“首因效应”作为研究CEO任期的补充理论，开拓了以首因效应为出发点从CEO任期角度研究并购溢价的新视角。