2017年2月18日,美克国际家居用品股份有限公司发布了《美克国际家居用品股份有限公司关于2017年度开展远期结售汇等业务的公告》,宣称由于公司国际业务的外汇收付金额较大,为减少外汇汇率波动带来的风险,公司及公司全资(控股)子公司拟开展远期结售汇等业务,从而规避外汇汇率波动带来的风险。美克家居开展远期结售汇业务最早始于2011年度,后于2014年度产生了投资损失,便停止开展远期结售汇业务。时隔两年,美克家居重启远期结售汇业务,此次决策与汇率波动环境的变化和外汇远期的套期保值特点息息相关。研究不同汇率波动环境下适用的外汇衍生品对企业选择合适的汇率风险管理方案具有重要意义。2005年汇改以来,人民币汇率经历了三个不同的波动阶段:2005年7月21至2011年年末,人民币单边升值,累计升值24%;2012年年初至2015年8月10日,汇率双向波动,累计贬值仅2.93%,其间美元兑人民币中间价涨跌次数基本持平;2015年8月10日至今,人民币预期贬值,累计贬值了12.48%。随着人民币国际化和市场化的持续推进,人民币汇率弹性也在不断增强,银行间即期外汇市场美元兑人民币交易价浮动幅度由最初的0.3%扩大至2%。对于涉外业务较多的企业而言,由于外汇收付金额较大,外汇汇率波动会给企业利润带来较大的波动,甚至造成巨额亏损,选择合适的汇率风险管理工具从而规避外汇汇率波动带来的风险对涉外企业的经营业绩尤为重要。然而,在不同的汇率波动环境下,企业适用的汇率风险管理工具可能不同,在同一环境下采用不同的外汇衍生工具可能会产生完全不同的财务影响和套期保值有效程度,本文的研究目的正是为了给企业在不同汇率波动环境下采用何种汇率风险管理方案提出建议。本文选择美克家居作为研究主体,在三个不同的汇率波动阶段,分别设定一款外汇远期和零成本外汇看跌风险逆转期权组合,用公司年度平均应收美元账款余额进行公允价值套期保值模拟分析,比较两种外汇衍生品给公司带来的财务影响和套期有效程度,以量化的形式直观地展示两种工具在不同的汇率波动环境下的效果差异。通过三个不同汇率波动阶段下的比较分析,本文发现,在人民币单边升值的环境下,外汇远期在中报日、年报日和到期日都可以抵消部分汇率波动风险,冲减人民币升值给企业造成的损失,改进汇率波动带来的财务影响。而外汇看跌风险逆转期权组合在人民币单边升值的环境下套期有效程度不如外汇远期,甚至会加大人民币升值给企业利润造成的波动;在汇率双向波动的环境下,外汇远期在中报日、年报日、合约到期日的累积套期有效程度都远远偏离了套期保值准则规定的80%-125%的高度有效范围,给企业的利润造成更大的不确定性。而通过合理设置零成本期权组合的执行价格,有望有效解决汇率双向波动的问题,使期权组合的累积套期有效程度达到高度有效区间;在人民币预期贬值的环境下,外汇远期同样可以很好地抵消掉汇率波动带来的财务影响,但与在人民币单边升值环境下不同的是,此时使用外汇远期会冲减由于人民币贬值给企业带来的利得。而外汇看跌风险逆转期权组合在人民币预期贬值的环境下套期保值效果不如外汇远期,抵消的汇率波动风险较为有限。此外,本文还对期权组合的公允价值做了敏感性分析,以识别关键风险因素。通过分析发现,对期权组合价值影响最大的是即期汇率,期权组合价值与即期汇率反向变动,且对即期汇率变动的敏感度随着汇率的增大先递增后递减;其次是无风险利率和红利率,两者对期权组合价值的影响程度相近,但方向相反;而对期权组合价值影响最小的是汇率波动率和权利剩余期限。