联合国政府间气候变化专门委员会(IPCC)第四次评估报告指出,人类活动所产生的二氧化碳是导致全球气温升高的主要原因。为使人类免受气候变暖的威胁,1997年12月,日本京都召开了《联合国气候变化框架公约》缔约方第三次会议,会议通过了旨在限制发达国家温室气体排放量的《京都议定书》。而后,欧盟根据科斯理论将碳排放权作为一种可以交易的商品,建立了目前世界上最大的碳排放权交易体系——欧盟排放交易体系(EU ETS)。该体系建立短短几年内就显现出以最小的边际减排成本达到减排目标的优势,并且其碳交易市场也成为目前最为有效的应对气候问题的手段之一。因此,对碳市场的研究成为了众多专家学者关注的焦点。碳价是考察碳市场运行情况的最好载体,对碳价的决定因素进行研究可以帮助碳市场的参与者了解碳价波动的原因,进而对碳市场风险的测度和管理进行研究,可以帮助市场参与者把握市场风险,合理评估碳市场的风险变化,并且对EU ETS的监管有着重要的意义。本文在欧盟排放权交易的背景下,从碳价波动的阶段性和聚集性特征出发,综合运用经济学理论、金融理论,使用计量经济模型、应用统计学等方法,研究碳价的决定因素和应对碳价波动风险的对策。具体包括以下几点。(1)在价格决定因素方面,本文基于马尔科夫机制转换的向量自回归模型(MSVAR),研究了宏观经济、金融市场和能源市场对碳价的非线性影响。实证结果显示,2005年4月至2012年7月之间的碳交易市场主要存在四个机制,分别是正常市场机制、异常市场机制、过渡市场机制和危机市场机制;宏观经济、金融市场、能源市场各指标变量对碳价均有显著的影响,但在不同机制下的影响程度不同。(2)在能源价格与碳价之间的相互影响关系的研究中,本文考虑了各种能源的排放水平对碳价的影响,构建了电力企业在碳排放市场中的均衡模型,并通过变结构协整方法、格兰杰因果检验和DCC-MVGARCH模型分析了能源市场与碳市场的长期均衡关系以及动态条件相关性。实证结果显示,变结构协整模型将整个样本期分为四个时期,分别是正常时期、危机时期、复苏时期与过渡时期。各个时期下的碳价、布伦特原油价格、煤炭价格、天然气价格之间的长期均衡关系表现不同;碳市场与各能源市场的动态条件相关系数均为正;碳市场与煤炭市场和天然气市场之间的动态条件相关系数波动频率较大,幅度较小;因果检验和DCC-MVGARCH模型都了证明布伦特原油价格对碳价没有直接的影响,它通过天然气市场对碳市场产生影响。(3)本文提出更为准确的风险测度指标,将反映价格波动深度的CVaR指标、反映价格波动宽度的D指标以及反映价格波动持续性的Hurst指标相结合,全面地反映EU ETS不同阶段现货和期货市场的风险。实证结果显示,EU ETS中无论是现货价格还是期货价格的收益率序列都具有显著的波动聚类性和尖峰厚尾性,波动具有非对称性,存在着杠杆效应,即利好消息能比利空消息给碳市场带来的冲击更大;根据所构造的风险指标体系,EU ETS现货市场的风险明显高于期货市场风险,现货市场和期货市场的价格运动都服从有偏的随机游走,具有持续性与长记忆性,而期货市场的持续性和长记忆性要强于现货市场。(4)本文依据马克维茨投资组合理论,在碳市场风险测度的基础上,研究了受欧盟监管的企业在使用二氧化碳期货和二氧化碳现货对冲碳市场的风险时如何进行资产配置的问题。结果显示,在期货和现货资产组合VaR值最低的条件下,EU ETS的两个阶段都是二氧化碳现货在大多数时段内具有绝对优势地位。