管理层持股是指激励主体授予公司管理层股份形式的现实权益或潜在权益，从而激励他们从公司所有者的角度出发勤勉工作，实现公司价值最大化和股东利益最大化的一种措施或制度安排，是为了解决公司所有者和经营者之间的信息不对称所带来的代理成本而诞生的。目前，管理层持股已经风靡全球，而在中国也受到了更多人的关注，并为不少公司所用。本文认为管理层持股之所以能迅速盛行首先得益于三大基础理论。第一个基础理论是委托代理理论。现代企业制度的一个重要特征是企业所有权与经营权相分离，因此所有者与经营者之间形成了一系列的委托代理关系，这造成了所有者和经营者间的信息不对称，产生了大量无谓的代理成本。所以，为了避免代理人经营者为追求自我目标而损害委托人所有者的利益，根据Jensen和Meckling的观点，让管理者通过管理层持股分享部分剩余索取权将是可行的解决方法。第二个基础理论是人力资本理论。舒尔茨指出，并非一切人力资本都是同等重要的，只有通过一定的方式投资、掌握了知识和技能的人力资本才是最重要的，这就涉及到为不同的人力资本定价的问题，而给予管理层人员一定数量的股权就能很好地体现人才有别的价值观。第三个基础理论是激励理论，它从激励方式的选择和安排角度支持了管理层持股。根据激励理论，推行管理层持股之后，股东的身份不但能满足高管们的成就需要和金钱需要，让其相比普通员工更出色的能力和地位获得补偿；而且还能形成持续的刺激条件，刺激高管们始终为公司价值而奋斗，从而达到最好的激励效果。 本文将研究范围确定为我国机械行业的上市公司，从而排除行业影响并控制住公司特征的异方差。其次，在管理层的界定上，不再自己肆意决定，而是根据证监会的规定将管理层“法定”地定义为董事会成员、监事会成员和高级管理人员，至于持股也仅指现股而不包括股票期权，以统一持股激励的载体。第三，本文不再直接选择单一指标作为变量，而是构筑了一个包括18个指标的5维度多指标综合评价体系，并以得到的综合绩效得分值来作为公司绩效的衡量指标。第四，本文特别引入了管理层持股结构的概念，研究管理层持股的结构性因素对公司绩效的可能影响，从而将研究由传统的平面单维提升到立体多维。第五，参考已有文献并根据中国的实际，本文将公司规模、研发与广告费用和国有股比例三个变量作为控制变量引入研究。最终，本文总共得到了10个变量——管理层持股比例MR、管理层持股人占比MP、管理层持股强度EM、管理层持股离散度SM、经理层持股占比OP、公司综合绩效得分TS、公司规模SIZE、广告与研发费用IT、国有股比例CN和代表时间的虚拟变量D200j(j=2，3，4， 5)。无论是管理层持股衡量变量还是公司绩效指标层的构成，本文都未纳入同证券市场关系密切的变量或指标，例如股票市值、托宾Q值等。这主要是因为我国证券市场仍处于发展阶段，配套制度还不完善，市场投机性明显，所以股票价格与基本面相背离的情况屡屡发生，降低了市场类变量或指标的准确性；此外，股权分置的改革使得不少公司的股票性质发生了很大的变化，为了使比较更为公平和稳健，同样需要选取更稳定的代表基本面的指标，例如股票总数目和财务指标。 本文选定的样本为2006年之前上市的纯A股机械行业上市公司，在去除数据曾中断或出现异常的公司之后，待研究的样本总数为164家。考虑到面板数据能提供更多的有效信息，本文决定采用面板数据进行研究，选取的时间跨度为2001年-2005年，数据来源为各上市公司提供的年度财务报告。通过对管理层持股数据的处理和分析，本文发现已有越来越多的我国机械行业上市公司实现了管理层的持股，但与国外相比全行业的整体平均水平仍然很低，零持股的现象也比较严重。在地域分布上，我国机械行业上市公司的管理层持股仍存在一定的地域偏好，但并不明显；在人员分布上，管理层成员中持股的人数很有限，但其中经理层人员还是占了相当比例，而且不存在整体偏低或整体偏高的明显倾向；在数量分布上，管理层持股比例的平均水平较低，而且低水平的公司更多，2005年就有88.36％的管理层有持股公司的管理层持股比例不到1％。可见，虽然我国机械行业管理层持股的持股状况有所改进，但仍然很不成熟。与管理层持股数据不同，公司绩效的原始数据必须先转化为本文所需的综合绩效数据方能使用，本文采取因子分析的方法来进行这一阶段的工作，最终提取了偿债能力因子、盈利能力因子等7个因子来代表公司的绩效，而指标权重则由各个因子的方差贡献率提供。通过对因子分析结果的观察可以看出，主营业务状况、期间费用和利息支出是对机械行业上市公司的公司绩效较为重要的影响因素。就全行业而论，机械行业的上市公司们的公司绩效水平先增后减，总体变化缺乏规律，但近几年各公司间的绩效差距还是有所减少。 以上述的数据分析结果为基础，并考虑到已有研究的成果和面板数据在统计分析上的独有特性，本文对管理层持股和公司绩效管理进行了进一步的相关性分析和回归分析。在经过管理层持股对公司绩效回归、公司绩效对管理层持股回归、管理层持股和公司绩效联合回归等一系列的回归过程之后，本文最后发现我国机械行业上市公司的管理层持股比例和公司绩效之间存在着显著的相关关系，但这种相关关系不是唯一方向或线性的，它存在着13.1126％和43.5953％两个分段点，呈现N形的曲线形状；这与有关论中的非线性相关的观点相符，认为二者之间存在明显的区间效应。至于管理层持股结构这一容易被人忽略的结构性因素，机械行业上市公司的表现却因变量的不同而略有区别：管理层持股人占比MP对公司绩效具有显著的正向影响，管理层持股强度EM和管理层持股离散度SM因数值太小无法看出其与公司绩效之间关系具体如何，经理层持股占比OP则与公司绩效相互显著影响，由此可见引入管理层持股结构这一概念是成功的。 因此，本文认为完全有必要在我国机械行业中继续甚至加强管理层持股的实施力度，管理层有持股公司的公司绩效之所以没有展现出更好的成绩，并非管理层持股在我国机械行业无效，而是因为行业内公司管理层持股比例普遍过低，才使得激励效果大打折扣。同样需重视的是管理层持股的结构问题，更合理的管理层持股分配方案可以使激励效果进一步强化。 本文创新之处：首先，专注于机械行业这一具体行业，而非笼统地对所有行业进行分析，这就尽可能地避免了某些公司品质性因素对研究的干扰，既科学又更具现实意义。第二，本文对相关变量的选取较以往更加慎重和规范，更重视对数据本身的考察，实现了理论和数据的双驱动。第三，不同于仅仅研究管理层持股比例与公司绩效关系的传统做法，本文特别引入了管理层持股结构这一概念，研究管理层持股比例与管理层持股结构对公司绩效的共同影响，以更好地挖掘管理层持股与公司绩效的关系。第四，不同于仅以 1-2 个指标来衡量公司绩效的传统做法，本文通过建立公司绩效多指标综合评价体系的方式来衡量公司绩效，更加科学。最后，在控制变量的选择问题上，除引入已有研究惯用的控制变量之外，特引入国有股比例这一中国特有的概念，使研究更切合中国实际。