国家控股、超额雇员与公司价值——一项基于中国证券市场的实证研究

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本文选择上市公司雇佣行为作为政府干预的代理变量,以上市公司雇员规模衡量政府干预的程度,研究国家控股公司是否比非国家控股公司受到了更多的政府干预;同时,以管理费用作为上市公司内部人代理成本的代理变量,研究国家控股公司的内部人代理问题是否较非国家控股公司更加严重.以1999-2002年"正常经营"的上市公司为样本,本文的经验研究得到了以下主要结论:(一)国家控股公司的雇员数量显著多于非国家控股公司,在国家控股公司中,国家控股越直接,上市公司的雇佣数量越多;(二)国家控股公司的劳动力成本显著高于非国家控股公司,在国家控股公司中,国家控股越直接,公司的劳动力成本越高;超额雇员越多,劳动力成本越高,但是控制超额雇员因素后,国家控股公司的劳动力成本仍然高于非国家控股公司,即国家控股公司支付了职工高于市场平均水平的工资率;(三)无论是否控制超额雇员变量,国家控股公司的管理费用显著高于非国家控股公司,在国家控股公司中,国家控股越直接,公司的管理费用越高;超额雇员与管理费用显著正相关,在控制超额雇员因素后,国家控股公司管理费用有所下降;(四)从市场指标来看,国家控股公司的价值显著低于非国家控股公司,国家控股模式越直接,公司价值越低;市场对作为政府干预代理变量的超额雇员进行了折价.
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