全球化是当前世界经济发展最显著的特征之一。跨国公司主导的国际分工水平不断提升,世界形成统一的市场并逐步完善,资本在全球范围内寻找最优投资领域,各国央行也加强了彼此之间的政策合作,全球化日益深化。各经济体的经济发展早已跨越国境,经济交往越密切,各经济体之间的经济联动性就越强。2008年美国爆发次贷危机,很快蔓延至全球,为了应对危机,各经济体纷纷采取宽松、积极的货币政策,以期刺激实体经济发展、降低失业率、稳定物价水平。而在全球化条件下,货币政策的有效性是否会因此受到影响?该问题非常值得探讨,本文即是在这一宏观背景下对货币政策有效性展开研究。一直以来,学界对货币政策的有效性问题都有不同的看法和观点,尚无定论。古典学派认为增加货币供应量等扩张性货币政策只能提高商品的名义价格,不能提高产出,货币政策总是无效的。后来的理性预期学派也持货币政策无效的观点,但其认为造成政策无效的原因是由于公众对于通货膨胀的理性预期会迅速反映到价格变化上来。因此,央行采取的反周期货币政策并不能带来价格和工资水平的变化。凯恩斯学派则认为货币政策会经由利率渠道影响实体经济,货币政策有效,但若经济已经陷入流动性陷阱,则利率渠道会受到影响,货币政策无法有效传导。货币主义学派则主张货币政策短期有效,长期中性。就货币政策对实体经济的提振效果而言,根据凯恩斯资本边际效率理论,作为预期收益率的资本边际效率如果大于市场利率,就值得投资;反之,如果资本边际效率小于市场利率,就不值得投资,而实体经济的资本边际效率本身很低,即使货币政策带来利率下降,也难以引致投资。且在全球化条件下,资产可以在全球进行配置,投资范围大大增加,增加的货币供给更容易流向收益率更高的股票、房地产市场,真正进入实体经济领域的少之又少。本文总结了已有文献的研究成果,分析了在全球化条件下,货币政策的理论传导路径会受到怎样的影响。首先,外国资本的流入流出影响了利率传导渠道,央行在制定货币政策时,若以利率为操作目标,必须要额外考虑外国资本流动对利率的影响。如外国资本因为对经济的不乐观预期而撤出本国,则会提高利率,因而本国央行降低利率来刺激经济的政策会受到影响。相比较本国资本,外国资本的流动方向更加复杂而难以预测。其次,资本在全球范围内的替代效用大大扭曲了信贷传导渠道,资金需求者获取资金的来源不再局限于本国的金融机构,然而央行对信贷传导渠道的控制力很难跃出本国的范围,这种非对称性使信贷传导渠道的效用大打折扣。第三,在经济全球化条件下,资产价格有时会脱离其本身的价值水平,而受到全球化和国际资本投机的巨大影响,这使得非货币性资产价格渠道的传导效率充满不确定性。本文以美国、日本、中国在2008年金融危机实行的货币政策为例,分析各国的货币政策效果。从各国实际经济数据来看,一方面,宽松的货币政策都在短期内提高了实际GDP增速,降低了失业率,并提高了通货膨胀率水平。但货币政策明显后劲不足,长期来看,GDP增速和CP工很难维持增长势头,总是呈来回波动态势,因此,货币政策在短期内有效,长期内效用水平明显下降。另一方面,相比较实体经济,三国虚拟经济的相关指标,如股票价格指数,则在货币政策的带动下,呈现不断增长的趋势。说明货币政策对实体经济的刺激作用有限,其增加的货币供给有一部分流入了虚拟经济中。在理论分析和经验分析的基础上,本文以经济开放度作为衡量全球化水平的指标,以数据可查的61个国家2000年到2016年的数据为样本,采用实证分析的方法进一步探索货币政策的有效性问题。文章采用Karras构建的产出增长率与通货膨胀率模型,并做出以下创新:第一,鉴于石油价格对宏观经济的影响和冲击不断减弱,去除了原模型中作为冲击变量的石油价格。第二,原模型中以进出口占GDP比重作为经济开放度指标,实际上只考察了经济开放中的一个方面,即贸易开放,本文采用包含金融和贸易开放度的综合开放度指标作为替代,使对经济开放度的测度更加准确,增强模型的现实意义。然后使用面板数据,进行GMM回归,得出结论:经济开放度的提高从总体上削弱了样本国家数量型货币政策的产出效应,而增强了样本国家数量型货币政策的价格效应。第三,将数据按照金融危机为界限,分为2008年以前和2008年以后两个时间段,考察在经济发展的不同时期,经济开放度对货币政策的影响,结果显示,危机后的时间段,实证分析检验的结果明显更加显著,且符合预期。当前我国的经济开放度逐步提高,这一结论为货币政策的制定提供依据。综上,为更好的服务宏观经济发展,优化我国的货币政策,本文研究得出以下政策启示,第一,重视非常规货币政策作用,积极与常规的货币政策配合,取长补短,共同实现宏观经济政策目标;第二,优化货币政策传导机制,不过分依赖当前主要发挥作用的利率渠道,降低货币政策实施的被动风险;第三,推动货币政策由数量型向数量型+价格型转变,理解每种货币政策的特点,有的放矢的运用货币政策组合实现政策目标;第四,促进货币政策与其他政策的协调配合,单纯依靠货币政策很难应对复杂而多为的宏观经济政策目标,因此要积极与其他政策形成良性互动配合,产生政策合力。