随着技术效率的不断提高,企业的实际生产水平不断向生产前沿靠近,创新活动逐渐成为高技术工业企业保持全要素生产率长期增长的主要途径。然而,高技术工业企业创新活动普遍面临外部融资约束,投资周期长、资金需求规模大的创新投资容易因资金供给不足产生波动,这放大了创新产出的风险。企业在生产经营中加强营运资本管理,使用营运资本反向平滑财务策略,可以有效降低创新产出的不确定性,从而使创新投资的产出效益得到体现。本文从资金使用的视角,深入分析了高技术工业企业营运资本管理平滑创新投资对全要素生产率产生的作用,以及融资约束给企业生产经营带来的不利影响,并且进一步讨论了高技术工业企业持有大量短期资产的动机。使用新近提出的ACF方法对规模以上高技术工业企业1999-2007年的全要素生产率进行测算,克服了生产函数估计过程中要素投入的内生问题和共线问题。在实证部分采用系统GMM方法对理论假设进行检验,使用创新投资的多期滞后作为工具变量,消除了创新投资和全要素生产率互为因果导致的内生问题。研究发现,高技术工业企业通过灵活的营运资本管理策略在长期平滑了创新投资的波动,提高了创新投资的持续性,而融资约束水平越强的企业中营运资本的平滑机制的作用也就越强;营运资本的平滑作用使创新投资对全要素生产率表现为正向的促进作用,平滑程度低的创新投资对全要素生产率的正向作用不能得到体现,营运资本管理通过降低创新产出的不确定性促进了高技术工业企业的技术进步;融资约束对创新投资与全要素生产率之间的关系有负向的调节作用,融资约束加强了创新投资的波动性放大了技术进步的风险,削弱了创新投资对全要素生产率的促进作用,而营运资本管理的反向平滑缓解了融资约束带来的不利影响,有助于提高高技术工业企业的产出效率。