自2006年定向增发实施以来,因其发行门槛、发行成本及定价机制等优势,迅速成为A股公司的最主要再融资方式之一,2016年更是突破了 1.5万亿的规模,是同期IPO融资规模的10倍,定向增发在资本市场融资体系中占据着重要位置。本文对于定向增发投资收益率的研究,研究结论为项目投资者和二级市场参与者提供投资建议的同时,也从“信息不对称”和“流动性补偿”等角度论证了政策制定的合理性欠缺的地方。本文以2006年—2016年A股竞价发行的定向增发项目为研究对象,从折价率、定向增发认购对象和认购比例,以及融资规模、上市公司相对行业市盈率等角度分析了这些因素对定向增发总投资收益率、发行折价收益率、限售期收益率和超额收益率的影响。本文认为,在竞价发行下,第一方面,新股发行的折价率带来的发行折价收益相对于限售期收益占总投资收益的更重要部分,但较低的折价率意味着更积极的宣告效应,会对其股价走势有正面影响,即越低的折价率超额收益越高,实证验证了假设1:定向增发项目的超额收益率与折价率负相关,总投资收益率与折价率正相关。第二方面,定向增发新股的折价率与认购对象有关,当向大股东或其关联方发行时的折价率更低,超额收益率更高,说明相对于锁定期“流动性补偿”对折价率的影响,A股的“信息不对称”对折价率的影响更重要,实证验证了假设2:大股东参与认购比例与定向增发超额收益率正相关,与总投资收益正相关。第三方面,考虑定向增发新股时上市公司相对行业的估值,发现过去的定增市场不符合笔者认为的低估值公司存在“估值修复”的假设,实证结果拒绝了原假设3,即相对行业估值越高,其超额收益越高,这可能由A股市场过去热衷于炒“小”、炒“新”造成,随着投资者结构成熟,这一结论未来可能发生变化。