本文关注基金的彩票型股票投资行为。彩票型股票是一类价格和收益率特征与现实中的彩票相似的股票,具有以小博大的特性,能给投资者提供一个以较低的成本赢得巨额回报机会,但是由于巨额回报发生的概率较低,一般来说投资者在这类资产上的支出远远高于预期回报,从而使得投资这类资产的风险性极高。在我国股票市场投机氛围浓厚的背景下,深入研究投资者的彩票型股票投资行为有助于我们进一步明确股票市场的运行规则以及市场上参与主体的行为偏好特点,进而加快完善我国股票市场监管体系建设。以往文献研究重点在于个人投资者的投机行为,而越来越多的研究表明机构投资者尤其是基金交易行为中同样表现出了较强的投机性,比如过分追逐热门股票、羊群行为等,加剧了基金投资者面临的不合理风险。显然,由于彩票型股票风险和收益存在强烈的不对称,基金投资彩票型股票会给基金投资者带来更大的损失风险。全文围绕彩票型股票展开分析,探讨了影响我国主动管理型开放式股票基金和混合偏股型基金的彩票型股票持有行为的主要因素以及该行为产生的结果。目前有针对性地分析影响基金持有彩票型股票因素的研究较为少见,本文对此进行了补充。具体来说,本文认为基金经理个人特征是影响其对彩票型股票偏好的重要因素,其中包括基金经理性别、教育背景和从业经验等;同时业绩锦标赛机制之下激发的对职位的担忧也是可能的影响因素之一,前期业绩表现不佳的基金经理在业绩锦标赛制度的驱使下可能会希望通过持有彩票型股票这种投机行为来缓解业绩压力。随后本文继续分析了基金持有彩票型股票行为产生的结果,主要从基金业绩、风险水平以及资金流入流出行为这几个层面展开。一方面本文拓展了持有彩票型股票对基金短期以及中长期业绩表现的影响的相关研究,采用不同类型和不同时间长度的基金业绩衡量指标,详细讨论了持有彩票型股票对基金当前和未来时期业绩、业绩排名以及损失风险的影响,还结合了基金经理特征指标进行了异质性分析。另一方面,本文分析了基金持有彩票型股票对基金投资者资金流入和流出行为的影响,从投资者博彩偏好角度探讨了其中可能的驱动因素,并从彩票型股票持有角度补充了基金投资组合构成影响投资者投资决策的相关研究。经过一系列理论和实证分析主要得出了以下几点结论:第一,总体上来说在基金业绩锦标赛机制之下,业绩排名压力会促使历史业绩排名靠后的基金在下一期的投资组合中会持有更多的彩票型股票。分时点来看,相对来说年中业绩排名靠后的基金在下半年会选择持有更多彩票型股票;相比于股市上涨时期,股市处于下跌时期时,历史业绩排名靠后的基金会持有更多彩票型股票。第二,除了基金历史业绩表现,本文的研究结果表明基金经理个人特征也显著影响了基金对彩票型股票的偏好。基于多元回归分析方法和倾向得分匹配法得到的结果,本文发现基金经理特征对基金经理彩票型股票投资行为的影响与个人投资者特征对个人投资者博彩偏好的影响具有类似之处,男性、从业时间较短的基金经理在投资组合中配置了更高比例的彩票型股票,这一结果无论采用普通多元回归还是倾向得分匹配法都较为稳健。第三,本文分析了持有彩票型股票对基金当期和未来长期业绩表现和风险水平的影响,发现持有彩票型股票对基金当期业绩存在显著正向影响,但不利于基金长期的业绩表现。同时本文构建基金最大回撤和下行风险指标重点考察了持有彩票型股票对基金当期和长期损失风险的影响,发现从当期来看基金不存在明显的下行风险,但是从长期来看持有彩票型股票对基金的最大回撤和下行风险的影响都较为显著。第四,基金持有彩票型股票的行为对基金后续资金流量存在明显的正向影响。具体来说,持有彩票型股票更多的基金下一期能显著获得更高的资金净流量,在控制了资金净流量最重要的决定因素——基金业绩指标后,这一结果依然存在。进一步从基金的资金流入和流出两方面进行考量发现,基金申购规模受到基金的彩票型股票持有比重的影响相对更大。同时在区分基金所处业绩排名区间后发现,对业绩排在同类前50%的基金来说,彩票型股票持有比重对基金申购规模有显著正向影响,而对业绩排名靠后的基金来说,彩票型股票持有比重对基金申购规模影响不明显,但对基金赎回量有显著负向影响。另外,本文还探讨了股市周期的影响,发现当股市处于下跌周期时,基金持有彩票型股票能获得更多的的资金净流量和申购量。本文的研究结论同时具有学术价值和现实指导意义。学术层面来说本文从基金投资组合中彩票型股票占比的角度分析基金的博彩偏好,丰富了基金投机行为相关研究。现实层面来说,以基金为代表的机构投资者管理着大规模资金,其投资行为理性与否关系到众多投资者的切身利益能否得到保障。而市场上的彩票型股票年化收益率远低于其他股票,使得基金投资这类股票是预期收益率为负的高风险低效率投资行为,大概率损害基金投资者的权益。通过研究本文为中小投资者进一步明确基金投资决策者的理性程度,为这些基金投资者选择基金提供一定的参考依据,同时也为市场监管机构加快机构投资者培育和完善市场各项机制建设明确方向。