【摘 要】
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伴随着人民币国际化程度的加深以及外汇市场的发展,研究我国境内CNY即期市场和境外NDF（无本金交割远期外汇合约）远期市场之间的依存关系,尤其是尾部相关性的时变轨迹,对于极端风险的度量与管理具有重要意义。本文以2010年6月至2021年1月期间即期CNY和离岸1年期NDF为研究对象,实证分析了两者的动态依存关系。由于2015年8月11日实施的汇改使得人民币汇率体系的市场化程度得到大幅提高,因此本文以
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伴随着人民币国际化程度的加深以及外汇市场的发展,研究我国境内CNY即期市场和境外NDF（无本金交割远期外汇合约）远期市场之间的依存关系,尤其是尾部相关性的时变轨迹,对于极端风险的度量与管理具有重要意义。本文以2010年6月至2021年1月期间即期CNY和离岸1年期NDF为研究对象,实证分析了两者的动态依存关系。由于2015年8月11日实施的汇改使得人民币汇率体系的市场化程度得到大幅提高,因此本文以此事件为分界线,分别在汇改前和汇改后的两个时间区间上进行建模,首次定量分析了“8· 11汇改”给两地市场关联性带来的结构性改变,并从该视角评估了汇改带来的影响。本文利用AR-GARCH-t模型刻画两个序列的边际分布,利用Student’s t Copula模型进行GAS时变建模,以此捕捉CNY与NDF之间的动态依存关系。文章发现,CNY与NDF之间的依存关系具有时变性和对称性,即:CNY与NDF之间的相关关系在人民币大幅升值与大幅贬值时是相等的。2015年的“8·11汇改”使得CNY与NDF的依存关系发生了结构性变化,在汇改后,两个汇率的依存关系显著提高,尤其是尾部依存度大幅上升。本文进而探讨了这两个市场之间相互影响的关联机制,认为汇改后更加一体化的汇率市场和更加市场化的中间价是两者关联性水平显著上升的重要影响因素。基于上述发现,本文进一步结合CoVaR模型研究了尾部依存关系的提高对市场间极端风险溢出的影响。文章发现,CNY与NDF之间存在着显著的极端风险溢出效应,且这种风险溢出具有对称性,即:上、下尾之间的风险溢出程度是相等的。另外,在“8·11汇改”后,CNY和NDF之间的极端风险溢出效应明显增加。因此,无论是政策制定者在评估系统性金融风险、制定宏观政策时,还是投资者在分散投资风险时,都需要充分关注CNY和NDF之间依存关系以及风险溢出水平的提高所带来的影响。
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